作者：屠朝鋒

來(lái)源：資產(chǎn)界（ID：npazone）

11月20日，由資產(chǎn)界、特殊產(chǎn)業(yè)研究中心共同發(fā)起的“2021不良資產(chǎn)大會(huì)深圳站”在創(chuàng)新之都深圳成功召開(kāi)。在疫情反復(fù)的當(dāng)下，大會(huì)依然匯聚了數(shù)百家來(lái)自資金端、資產(chǎn)端、產(chǎn)業(yè)投資人、服務(wù)商等機(jī)構(gòu)參會(huì)。

會(huì)上，廣州市資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)、廣州市律師協(xié)會(huì)執(zhí)行與資產(chǎn)處置專(zhuān)業(yè)委員會(huì)主任、德賽資產(chǎn)管理集團(tuán)總經(jīng)理屠朝鋒發(fā)表主題演講《構(gòu)建資產(chǎn)處置投行運(yùn)營(yíng)模式，助力提升投資效益》。

各位嘉賓，大家上午好。非常感謝資產(chǎn)界在深圳這個(gè)美麗的城市舉辦這場(chǎng)活動(dòng)，也非常感謝主辦方的熱情邀請(qǐng)，今天我給大家分享的主題是如何以投行化的方式處置資產(chǎn)，為資本的順利退出提供更多的選擇。

一、投資不良資產(chǎn)的獲利邏輯

不良資產(chǎn)行業(yè)的底層邏輯，我把它總結(jié)成四個(gè)方面：

（1）受壓資產(chǎn)  折扣收益  信用修復(fù)

首先，賺折扣收益的錢(qián)。特殊時(shí)期通過(guò)折扣的方式買(mǎi)到資產(chǎn)，后期通過(guò)司法方式擴(kuò)大承債主體，或通過(guò)信用修復(fù)加強(qiáng)償債能力獲取一定收益，我把它稱(chēng)之為信用修復(fù)帶來(lái)的收益。

（2）價(jià)格上升  趨勢(shì)收益  資產(chǎn)周期

第二，賺周期的錢(qián)。14年到16年這個(gè)時(shí)期，幾乎買(mǎi)什么資產(chǎn)都翻翻，只要敢下手、敢競(jìng)標(biāo)，這就是踏進(jìn)了節(jié)拍。俗話說(shuō)得好，形勢(shì)比人強(qiáng)，節(jié)拍沒(méi)踏對(duì)，再?gòu)?qiáng)的處置能力在大形勢(shì)面前都是微不足道的，一定要順勢(shì)而為、敬畏周期。

（3）資源秉賦  特殊機(jī)會(huì)  資源窗口

第三，賺資源稟賦的錢(qián)。以代建市場(chǎng)為例，這個(gè)市場(chǎng)是分層的，比如四大資管或地方資管，能拿到3%~4%左右低成本的資金，這就是特殊經(jīng)營(yíng)牌照的資源稟賦。如果你的資源稟賦是某個(gè)特殊領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)技能，那就先把本身資源稟賦這個(gè)盤(pán)維持住，也不一定要好高騖遠(yuǎn)。

（4）資產(chǎn)管理  價(jià)值提升  整合資源

最后一個(gè)，也是最難賺的錢(qián)，通過(guò)主動(dòng)的資產(chǎn)管理和資源整合提升價(jià)值。它需要非常成體系的打法，通過(guò)整合資源創(chuàng)造價(jià)值，提升資產(chǎn)的價(jià)值。

二、不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)當(dāng)前局面

（1）市場(chǎng)規(guī)模大

據(jù)銀保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2020年不良市場(chǎng)有3萬(wàn)多億新增量，加上存量總規(guī)模至少在10萬(wàn)億以上?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)十年內(nèi)通過(guò)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)化的變化，包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不良資產(chǎn)這條賽道的發(fā)展非?？捎^。

（2）收益彈性大 

不同的投資機(jī)構(gòu)都可能找到自己的利益點(diǎn)。我們的收益年化在10%~30%左右；一些做規(guī)模的央企國(guó)企回報(bào)率在10%~15%；專(zhuān)業(yè)處置機(jī)構(gòu)回報(bào)率要求至少在20%以上，收益彈性還是比較大的。

（3）投資項(xiàng)目難

境內(nèi)外的資本機(jī)構(gòu)熱鬧了三五年以后，現(xiàn)在紛紛的縮減投資規(guī)模，錢(qián)投不出去，出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒、投資焦慮癥。

（4）處置資產(chǎn)難

這輪經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，底層資產(chǎn)沒(méi)有大幅度升值，導(dǎo)致處置處在一個(gè)非常艱難的狀態(tài)。

三、不良資產(chǎn)周期變化成因

那么為什么會(huì)導(dǎo)致這種情況的發(fā)生？

（1）此不良資產(chǎn)，非彼不良資產(chǎn)

從1999年改革到現(xiàn)在，我們一直把這個(gè)行業(yè)稱(chēng)之為不良資產(chǎn)，但是現(xiàn)在的不良資產(chǎn)非當(dāng)年的不良資產(chǎn)，當(dāng)年的不良資產(chǎn)全是銀行核銷(xiāo)的資產(chǎn)，現(xiàn)在更多是損失類(lèi)或金融類(lèi)資產(chǎn)為主導(dǎo)。

（2）金融類(lèi)資產(chǎn)——金融與非金資產(chǎn)

現(xiàn)在的不良資產(chǎn)更多的是金融和非金資產(chǎn)，甚至非金的比重越來(lái)越多。

（3）損失類(lèi)資產(chǎn)——可疑類(lèi)資產(chǎn)

現(xiàn)在的損失類(lèi)資產(chǎn)都是有抵押的可疑類(lèi)，以前幾分錢(qián)的損失類(lèi)包，現(xiàn)在基本得5毛以上，工業(yè)地產(chǎn)價(jià)格甚至達(dá)到了本金。這一輪周期，單筆戶(hù)數(shù)越來(lái)越大，處置過(guò)程中的對(duì)手盤(pán)越來(lái)越強(qiáng)。

（4）法律技能主導(dǎo)——專(zhuān)業(yè)與資本協(xié)同

從處置的角度來(lái)講，以前的資產(chǎn)包更多是以司法技術(shù)為主導(dǎo)，現(xiàn)在的處置不僅需要技術(shù)，還需要資本的協(xié)同。

四、投行化處置不良資產(chǎn)

(1) 理解投行化，何謂投行化，投行化本質(zhì)

今天談到投行化處置不良資產(chǎn)，可能1000個(gè)人能講出1000個(gè)投行的模樣。個(gè)人認(rèn)為比較貼切的理解：投行就是資源的配置者，是問(wèn)題的解決者和價(jià)值的創(chuàng)造者，符合這個(gè)思維的是投行。好多人把投行和投資混淆，投行不是金主，不是投資者，像黑石、橡樹(shù)這些投行，他們不是金主，金主是那些LP，是投資者，投行是通過(guò)整合全球資源來(lái)運(yùn)行的，投行是資源的配置者。

(2) 專(zhuān)業(yè)+資本+資源+資產(chǎn)

所有投行的運(yùn)作，包括各種要素的運(yùn)營(yíng)，都是圍繞這四個(gè)方面。投行化處置資產(chǎn)，其實(shí)很多人都可能在某個(gè)單項(xiàng)上做一些嘗試，只是這幾年機(jī)構(gòu)更加強(qiáng)化了投行運(yùn)作這個(gè)點(diǎn)。

(3) 理念創(chuàng)新:

一是從法律思維到法商思維進(jìn)行轉(zhuǎn)變。作為法律人，不能把思維停留在單一的打官司訴訟推進(jìn)。從投資學(xué)來(lái)講，因?yàn)樘幹靡度敕椒矫婷?，站在處置的角度?lái)講，你的收益才決定要投入多大額度。

二是從單一處置到資源配置進(jìn)行轉(zhuǎn)變。從單一的處置到通過(guò)資源的配置來(lái)進(jìn)行去化。

三是從英雄思維到渠道思維進(jìn)行轉(zhuǎn)變。一定要建立渠道思維，即使從訴訟的角度來(lái)看，一審很厲害，二審很厲害，招商不厲害也沒(méi)用，你在某個(gè)環(huán)節(jié)總要進(jìn)行合作，才能保證資源始終處在最優(yōu)化的狀態(tài)。

四是從服務(wù)思維到投資思維進(jìn)行轉(zhuǎn)變。投資思維是以結(jié)果為結(jié)果的，在能力建設(shè)方面，想搞好投行化處置，我覺(jué)得有四大能力，專(zhuān)業(yè)的引領(lǐng)能力、產(chǎn)融結(jié)合、資金資本的組織能力、社會(huì)資源的配置能力，缺乏這四種能力投行化的運(yùn)作無(wú)法開(kāi)展，這是個(gè)系統(tǒng)性的工程。

（4）應(yīng)用場(chǎng)景

投行化處置的應(yīng)用場(chǎng)景主要在這幾個(gè)方面：危困房地產(chǎn)項(xiàng)目盤(pán)活、中大型企業(yè)紓困重組 、企業(yè)主輔資產(chǎn)剝離 、企業(yè)破產(chǎn)重整項(xiàng)目，這些大型或者復(fù)雜項(xiàng)目才具備應(yīng)用投行化處置手段的基礎(chǔ)。

（5）專(zhuān)業(yè)引領(lǐng)

在專(zhuān)業(yè)引領(lǐng)方面，有必要強(qiáng)調(diào)專(zhuān)業(yè)圈的建設(shè)，這些專(zhuān)業(yè)圈包括：法律、稅務(wù)、融資、產(chǎn)業(yè)等 ，投行作為資源的配置者必須凝聚這些專(zhuān)業(yè)圈層的力量。

（6）資本圈融資

在資金資本支持方面，需要識(shí)別資金類(lèi)型、資本性質(zhì)、資本組合、資金周期和收益要求 。市場(chǎng)上若干個(gè)資金機(jī)構(gòu)，你要把每個(gè)資金的屬性摸透。

（7）產(chǎn)融結(jié)合

產(chǎn)業(yè)和金融的結(jié)合，需要給大型投資者提供退出的系統(tǒng)機(jī)制才能實(shí)現(xiàn)，否則投資人不知道怎么退出就不可能會(huì)進(jìn)來(lái)，

最后，總結(jié)什么是投行化處置不良資產(chǎn)？其實(shí)就是主動(dòng)管理、工具創(chuàng)新、發(fā)現(xiàn)價(jià)值、提升價(jià)值。在當(dāng)前這種上下兩難的環(huán)境下，處置創(chuàng)新永遠(yuǎn)在路上。謝謝大家。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“資產(chǎn)界研究中心”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 德賽資產(chǎn)總經(jīng)理屠朝鋒：構(gòu)建資產(chǎn)處置投行運(yùn)營(yíng)模式，助力提升投資效益