作者：政信三公子

來源：政信三公子

大家好，我是三公子。

（1）

17某某01，主體BB+，債項AA+，本周六到期，到現在還沒有兌付。

擔保方是地市級純城投，聽說市里已經表態，按市場規律辦。這句話相當于：

老子不管了。

聽說擔保方本周在上海擼機構，做最后的努力。鑒于之前已經技術性違約過，當前又非特殊時點，常在河邊走，難免濕了鞋。

過去，大家閉眼擼城投債的邏輯很簡單：

十幾萬億的存量，誰都不敢首先違約。

這句話似乎有道理，但是當年，大家擼城投非標的時候，也是這個邏輯。

現在呢，被現實打的臉疼。不還錢可不叫違約，叫展期。

城投違不違約，違約成本高或者低，固然是融資人在違約前要綜合考量的因素，但是，不管是非標還是標：

只要沒錢，啥類型的產品都難言安全。

所以現在提非標轉標，做些標準化的非標，前途如何，實在難以判斷，只能個例分析。

不知大家是否還記得“檢查前燒糧倉”這個梗？

燒糧倉有兩種方式：

第一種是被動燒糧倉，適用國企。

有項目違約或者有領導被查，那么就借機把歷史問題都充分暴露，該查查該抓抓該甩甩該救救，然后輕松再出發。

第二種是主動燒糧倉，適用民企。

即故意暴露風險，然后借機把歷史問題都充分暴露。既然沒有能力剛兌，那么就市場化方式解決。

能解決早就解決了，既然解決不了，那么所謂的“市場化方式解決”，就是“買者自負”。

不管是哪種，既然選擇了“燒糧倉”，那么即便引爆風險的項目可能只有幾個億，相對于動輒幾千億的管理規模和動輒上百億的總資產來說無足輕重，但隨后就發現：

如同發現了蟑螂窩一樣，各種歷史問題都借機暴露了出來，呼啦啦幾百億的不良出現了。

很多人在自我安慰，難道就坐視系統性風險到來嗎？

內債從來都不算債，規模再大都不可怕，也不可能成為系統性風險。

外債是必須要還的，而內債無非是央行資產負債表上數字的調整而已。

如果連地產灰犀牛都可能說殺就殺，那有什么，還可以抱有僥幸呢？

土地財政、政府平臺、房地產、金融機構，這是傳統經濟發展模式的四大支柱。其歷史功績不可回避，但時代變了。

首先，聊聊房地產的趨勢。

中國人均住房面積高達39㎡，甚至超過了英國、俄羅斯和韓國等發達國家。

所以房地產的問題已經不再是總量的問題，而是“被平均”的問題。進行存量的再分配，靠市場力量是辦不到的，市場化只會加劇馬太效應和貧富分化。

同時，房地產擠壓了消費，讓買得起房的人因為要還貸而不敢消費，買不起房的人因為要攢錢而不能消費。

這意味著，靠市場的力量，已經積重難返，只能另起爐灶。要想進行存量分配，首先要把存量收到自己手里；要想刺激消費，在鎖住交易流動性的背景下，雖然房價沒什么波動，但是要讓還貸利率降下來，要讓有消費潛力人群的買房補貼提上去。

三架馬車，主要靠內需消費了。凡是和擴大老百姓內需消費能力背道而馳的，統統要掃進歷史的垃圾堆里。

其次，聊聊政府平臺的趨勢。

政府平臺占用了太多的信貸資源，擠壓了實體企業及中小微的額度。

所以市場開始分化了。

省級平臺更加有擔當，繼續擼國計民生大項目，保證基本盤不翻車。市縣級平臺以化債和存量盤活為主，把寶貴的信貸資源讓給實體經濟和中小微。

如果信貸資源很充裕，那么低層級的政府平臺就是個二道販子，是個統貸統還的角色。實體經濟圍繞著政府平臺找飯吃。

可惜，燒糧倉和掀蓋子的時候到了。

假如房地產的灰犀牛要被處置，那么銀行的不良率可能飆升到10%乃至20%甚至30%。

在信貸資源極其有限的背景下，決策層面是否還能容忍低層級的政府平臺和國企繼續擠占信貸資源呢？

具體到業務層面，大概有兩類：

首先，非標的資金是沒資格和省級平臺合作的，但是產業可以。

所以非標資金要想介入省級平臺，就要和能接受高利率的產業資本綁定在一起，從招商引產的角度去切入。

其次，低層級的平臺逐漸淪為旁氏。

不管是通過標準化產品還是非標產品，都屬于借新還舊賭信仰，睡得著嗎？

對于低層級主體，只能從資產端切入，通過運營植入，盤活存量資產，再ABS或ABN出去。

不管是那種方式，單純靠金融工具，只能是接盤俠的角色。產業的時代來臨了。

我早已經對傳統信貸喪失了興趣，花了3年多時間來嘗試轉型，選擇了兩個方向。

第一個方向是養老。

屬于消費端。但是，如果不和地產結合起來，只靠運營會賠光機構的褲衩；如果不拿著資產卻又銷售會員卡等金融產品，就會把老人坑的賠光褲衩。

只有把重資產和會員卡結合起來，才是最穩妥的路徑。而要實現這一目標，綜合成本要打到6%以下才可以。

高利率的房地產不死，高利率的平臺融資不限，很多像養老一樣有利于消費擴大內需的行業，是發展不起來的。

如果和你說，我這里有個產品，真股權投資，5%的預期收益，你感不感興趣？

感興趣才怪！5%可以到銀行存保本保息的大額存單了！

所以，我是最盼著非標速死的人之一。要想新生，先要革掉自己的命。

第二個方向是存量盤活。

國企和政府平臺手里的有盤活潛在價值但是目前已經被搞死的資產和項目還是很多的。

既可以低價收資產，還可以給對方提供一大筆錢來解渴解套。

為什么推不下去呢？

再爛的資產，在當前環境下，在某些地區，也早被拿來包裝過N次融了X筆資金了。一女多嫁，淪為了套貸的工具，誰會在意真實的那點收益呢。

假如一個資產價值5億，套貸了20億，你覺得，平臺公司敢不敢盤活這個資產？

除非平臺公司債務重整，20億的貸款債權打2折到4億，比市場價5億還低，這樣才能吸引到產業投資人。

因為如上原因，我的資產盤活業務同樣搞不動。

對于金融機構，要拓寬自己的護城河，東方不亮西方亮。

過于留戀短平快的高利貸，當灰犀牛形狀的火車沖到跟前時，是來不及躲閃的，只能被卷到車輪子底下去，濺一地血。

對于前臺業務人員來說，就算是頭豬，被風口吹到了天上。當風停了要降落時，也要提前做好選擇，找準方向。

掉湖里還能順路調戲下仙女，掉地上可就是一坨肉餅了。

（二）

達利歐新寫了篇文章《The Big Cycle of China and Its Currency》，里面有三點值得重視：

其一，美國在持續債務貨幣化。其他國家不跟進印鈔，那么持有美債就是負收益。

貨幣霸權包括印鈔和全球化的清算系統。前者決定數量，后者決定流通。兩者都得去美國化。

其二，非常擔心第四次臺海危機。中美都不能輸，而雙贏是不可能的。美國如果輸了，就是恥辱和霸權衰弱的轉折點。

其三，從歷史看，戰爭具有如下幾種形態，分別是（1）貿易/經濟戰爭；（2）技術戰爭；（3）地緣政治戰爭；（4）資本戰爭；（5）全面軍事戰爭；（6）制度和文化戰爭。

1246已經發生，5不太可能，那么3，發生的可能性大不大？

東部戰區已經在臺海進行多次實戰演練了，周邊某些醫院也進行了戰備準備。

名稱從“解放軍”變更到“國防軍”，就差這次“解放”了，如此榮耀，誰能忍得住？

來都來了。

如果開始，燒了金融的糧倉又如何？與其被外撤資本洗劫，還不如自己先燒。

（三）

有些時候，提前還款不代表風險在下降，也有可能是想把老百姓的錢先還了，然后再慢慢和機構耗。

有些時候，利率下降往往伴隨著資產質量下降，因為別家的資產質量下降得更快，金融機構為了吃飯，只能在垃圾里挑個不太垃圾的。

茍著吧，等風來。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： ?是你？城投債券終于要打破剛兌了嗎？