作者：政信三公子

大家好，我是三公子。

（一）

今晚emo了。

其實(shí)，我最近都emo了。

雖然隨著剛兌打破和信用分化，高收益?zhèn)莻€(gè)長(zhǎng)期的事業(yè)。但是，短期內(nèi)，高收益?zhèn)呗缘氖袌?chǎng)容量到瓶頸了。

很多資金追著找我們，但也沒(méi)啥用。沒(méi)必要為了上規(guī)模而增加風(fēng)險(xiǎn)敞口或者降低收益水平。

除了高收益?zhèn)€能干點(diǎn)啥呢？

我已經(jīng)琢磨了大半年了。

作為馬克斯周期觀點(diǎn)的擁躉，所謂投資，大道至簡(jiǎn)：

在下行周期，撿低價(jià)的帶血的籌碼。然后，拿到上行周期，隨著資產(chǎn)價(jià)格修復(fù)，賣(mài)出獲利。

但在國(guó)內(nèi)，這事整的有點(diǎn)尷尬了。

周期出現(xiàn)了，帶血的籌碼卻沒(méi)有。

【拿地產(chǎn)舉例】

地產(chǎn)商，說(shuō)不還錢(qián)就不還錢(qián)。但你讓他賤賣(mài)資產(chǎn)，他say no。躺倒可以，至于讓他賣(mài)身還錢(qián)，休想。

按道理，企業(yè)出問(wèn)題了，瘦身健體。

但很多資產(chǎn)都是受限了，融過(guò)好幾輪資了，不但估值有水分，甚至資金也存在挪用。可能真把資產(chǎn)給賤賣(mài)了，不但拿不回錢(qián)，還要倒貼錢(qián)出去。

既然算不過(guò)賬，憑啥賤賣(mài)資產(chǎn)？

【城投資產(chǎn)行嗎？】

也不行。

城投的很多物業(yè)，因?yàn)楦鞣N原因，初始成本就很高。可能交給市場(chǎng)，花1億就能干完的事情，城投公司花了3億才干完，然后評(píng)估值6億，準(zhǔn)備盤(pán)活資產(chǎn)時(shí)，4億賣(mài)給你。

你捏著鼻子，說(shuō)，2億行不行？

城投說(shuō)不行，必須3億以上，不然屬于國(guó)有資產(chǎn)流失。

地產(chǎn)不行，城投不行，那么：

【私募股權(quán)總行了吧？】

也不行。

當(dāng)年P(guān)E火的時(shí)候，市場(chǎng)一窩蜂的搞PE。很多中小機(jī)構(gòu)，投了大量的項(xiàng)目，發(fā)的都是3+2，5+2期限的產(chǎn)品。

現(xiàn)在陸續(xù)到期了，退出不了，原來(lái)的投資人開(kāi)始鬧，要求退出。

這時(shí)候，能不能打折退出？

我們?nèi)コ闪基金，抄底份額行不行？輸入流動(dòng)性，幫助這些中小機(jī)構(gòu)的PE項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出。

愿望是美好的，現(xiàn)實(shí)是殘酷的。

雖然一二級(jí)估值倒掛大量存在，但某些項(xiàng)目，雖然外人瞧不上，卻是某些機(jī)構(gòu)最后翻身的希望。萬(wàn)一暴富了呢？

不管是硬展期，還是自己發(fā)新還舊，還是管理人自身上市圈錢(qián)等等，反正，熬下去。

【專(zhuān)精特新怎么看？】

企業(yè)肯定是好的，但這個(gè)資本市場(chǎng)，讓我看不懂。

參考美國(guó)數(shù)據(jù)。

王國(guó)斌在《價(jià)值中國(guó)》里寫(xiě)過(guò)：

“截止2017年11月14日，在3427家A股上市公司中，有2239家市值100億以下的公司，占上市公司總數(shù)的65.33%，但市值只占A股總市值的19.09%。

就市場(chǎng)上市值比例來(lái)說(shuō)，小公司的市值越來(lái)越無(wú)足輕重。”

李迅雷在《趨勢(shì)的力量》里寫(xiě)過(guò)：

“1990年美國(guó)股市中，500億美元市值以上的公司總市值在全市場(chǎng)占比只有10%，2020年已經(jīng)超過(guò)70%。

截止2021年2月，A股市場(chǎng)超過(guò)500億美元市值的公司還不多，說(shuō)明中國(guó)的行業(yè)集中度還不夠高，做強(qiáng)做大的企業(yè)還不夠多，今后必然會(huì)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，優(yōu)勝劣汰的局面。”

按照他倆的說(shuō)法，我們可以發(fā)現(xiàn)一種趨勢(shì)：

大公司頭部通吃。

那么問(wèn)題來(lái)了：

如果已經(jīng)上市的大量中小公司都無(wú)足輕重，那么那些我們要投資的還沒(méi)有上市的大量中小公司，是不是命運(yùn)就注定了會(huì)無(wú)足輕重？

這里面固然會(huì)有超級(jí)黑馬，但我不覺(jué)得，自己的運(yùn)氣會(huì)那么好。

這也不行，那也不行，究竟該干啥？

我思前想后，還是得找地方政府合作。

可以開(kāi)展兩類(lèi)業(yè)務(wù)。

【第一類(lèi)是pre-REITs】

提前鋪墊資產(chǎn)，通過(guò)追加投資和運(yùn)營(yíng)提升等，把一些短期內(nèi)還不符合REITs條件的資產(chǎn)給鎖定住，然后等REITs擴(kuò)容。

就算不擴(kuò)容也沒(méi)事，穩(wěn)定分紅嘛。

這里面的一個(gè)問(wèn)題，就是國(guó)有資產(chǎn)流失的問(wèn)題。城投公司建設(shè)的很多項(xiàng)目，投資效率有些低，投資收益有些低。如果按照成本法，還要讓國(guó)資有增值，收益就更低了，對(duì)資本的吸引力有限。

如果不涉及國(guó)有資產(chǎn)流失的問(wèn)題，就找土地有增值的資產(chǎn)，最典型的就是工業(yè)廠房、物流園、IDC，這都是有真實(shí)租金的資產(chǎn)，非常適合做REITs。

但這類(lèi)資產(chǎn)也有自身的問(wèn)題，就是地方政府會(huì)故意壓低租金，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)招商企業(yè)的變相補(bǔ)貼。

要解決這個(gè)問(wèn)題，說(shuō)難也不難。就是租金先恢復(fù)到市場(chǎng)化水平，可以REITs。至于變相補(bǔ)貼的部分，讓財(cái)政直接掏錢(qián)直補(bǔ)給企業(yè)。

路徑通暢了，但是：

很多地方的財(cái)政，沒(méi)錢(qián)。

【第二類(lèi)是S基金】

既然去折價(jià)接市場(chǎng)化中小機(jī)構(gòu)的老股，接不到。那我去接地方政府產(chǎn)業(yè)基金的老股，行不行？

有些地方政府產(chǎn)業(yè)基金，投了很多本地企業(yè)的股權(quán)。里面有些不錯(cuò)的企業(yè)，但是陸續(xù)排隊(duì)上市需要時(shí)間。

這時(shí)候，我們通過(guò)S基金，把一部分老股給接走。相當(dāng)于，幫地方政府產(chǎn)業(yè)基金提前套現(xiàn)了。地方政府產(chǎn)業(yè)基金，也有更多的活錢(qián)，可以投到新項(xiàng)目里去。

理論上似乎可行，但什么價(jià)格接，才算公允呢？好的都讓你挑走了，差的怎么辦？

一旦涉及討價(jià)還價(jià)環(huán)節(jié)，問(wèn)題來(lái)了：

你覺(jué)得從地方政府手里買(mǎi)了只雞而已，雖然這只雞似乎可以下金蛋。

地方政府呢？覺(jué)得你把他家的閨女當(dāng)雞給買(mǎi)走了，萬(wàn)一后面對(duì)他家閨女胡來(lái)怎么辦？

不管是pre-REITs，還是接盤(pán)地方政府產(chǎn)業(yè)基金的S基金，都是可以做的，預(yù)期的收益很可觀，我也很想做，甚至考慮把這倆方向作為和高收益?zhèn)盗挟a(chǎn)品并行的產(chǎn)品線。

但在實(shí)際的操作中，確實(shí)有點(diǎn)狗咬刺猬無(wú)處下手的感覺(jué)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： 資產(chǎn)好扎嘴，emo了