作者：西政資本

來源：西政資本（ID：xizheng_ziben）

公司創(chuàng)投板塊先前投資的兩家先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)最近被美國客戶暫停了大額訂單，與他們的情況相似，中國企業(yè)的大量美國客戶都在等著中美新一輪關(guān)稅談判的結(jié)果，預(yù)計(jì)在下個(gè)月未能塵埃落定前都不會(huì)真正下單。

在進(jìn)入實(shí)業(yè)類企業(yè)的投資領(lǐng)域后，我們一度認(rèn)為拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，外貿(mào)出口才是重中之重，有的人甚至認(rèn)為拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際上只有“外貿(mào)出口”這一駕馬車，外貿(mào)出口上去了，投資和消費(fèi)自然能被拉動(dòng)，中國改革開放的歷程也充分證明了這一點(diǎn)。

我們?cè)凇稉?dān)憂升級(jí)》一文中提到過，西京研究院院長趙建認(rèn)為三季度經(jīng)濟(jì)下探地比較厲害，GDP增速預(yù)計(jì)僅為4.7%，因此預(yù)計(jì)第四季度得靠基建、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的投資加碼以確保今年GDP增長目標(biāo)的達(dá)成。

值得注意的是，就我們目前對(duì)地方國企、城投平臺(tái)項(xiàng)目的投資業(yè)務(wù)而言，能看到的落地項(xiàng)目類型主要還是集中在“保交樓”等涉民生項(xiàng)目以及產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目兩個(gè)領(lǐng)域，傳統(tǒng)大基建以及傳統(tǒng)房地產(chǎn)項(xiàng)目都已少之又少。

剛結(jié)束的國慶、中秋長假，全國房地產(chǎn)市場銷售額創(chuàng)下了近十年以來的新低，我們預(yù)計(jì)今年的全國新建商品房銷售額也將創(chuàng)下近十年以來的新低，在此情況下第四季度繼續(xù)加大基建、房地產(chǎn)的投資也就讓人充滿疑慮。

我們負(fù)責(zé)城投非標(biāo)投資業(yè)務(wù)的同事反饋稱，幾個(gè)城投客戶所在的城市最近在查智慧城市建設(shè)中的違法違規(guī)問題，尤其是政府、國企決策方面的領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任，比如跟風(fēng)建設(shè)的“一桿多能”智慧燈桿項(xiàng)目，與現(xiàn)實(shí)需求嚴(yán)重脫節(jié)，很多功能基本成為擺設(shè)，后期運(yùn)營維護(hù)成本更是居高不下，最終變成無效投資。

政府花錢越來越節(jié)約、越來越謹(jǐn)慎的原因在于，經(jīng)濟(jì)下行引起的財(cái)政緊張問題在中短期內(nèi)很難有效改善，尤其是中美貿(mào)易戰(zhàn)、關(guān)稅戰(zhàn)背景下帶來的經(jīng)濟(jì)增長壓力。

從全國范圍來看，公共交通已經(jīng)在集體過緊日子，比如地鐵為了省電提前收車，白天還關(guān)閉部分扶梯；再比如公交車線路一條條取消，老人免費(fèi)乘車也在多個(gè)城市悄然退出，不少城市的公交公司甚至開始開拓汽修代理、白酒銷售和快遞業(yè)務(wù)。

今年上半年，兩輪電動(dòng)車得銷量同比增長了將近30%。中國建了全球最長的高鐵、最密的地鐵、最龐大的公交網(wǎng)，可普通百姓卻在用腳投票，集體退回兩輪時(shí)代，這對(duì)于運(yùn)營成本極高的地鐵等公共交通來說是個(gè)非常不妙的信號(hào)。

大基建被停掉的核心原因在于，目前全國各地沉睡的基建隨處可見，比如全國共有二十多座高鐵站長期閑置，包括南京江浦站、紫金山東站等建成十多年卻從未啟用。如果將基建對(duì)應(yīng)的每年還債、利息、維保、人工成本算上去，大家可以看到入不敷出的情況已越來越嚴(yán)重，近兩年全國各個(gè)主要城市地鐵公司公布出來的巨額虧損就是個(gè)典型的例子。

對(duì)于公共支出造成的巨額虧損，地方政府該如何應(yīng)對(duì)，目前絕大多數(shù)城市其實(shí)都毫無解決思路。市場方面雖然認(rèn)為加強(qiáng)稅收征管和增加處罰類非稅收入可以解決地方支出問題，但無法回避的是上述舉措對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、營商環(huán)境及經(jīng)營者信心將造成越來越大的打擊，甚至影響普通人對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。

司法部最新發(fā)布的案例顯示，一縣政府行政執(zhí)法監(jiān)督局在與執(zhí)法人員談話中得知，縣消防救援大隊(duì)通過微信工作群下達(dá)“月度指標(biāo)”，要求各街鎮(zhèn)必須完成“行政處罰不少于2件、罰款金額不少于2000元”的硬性任務(wù)，并設(shè)置“群接龍打卡+月末通報(bào)”的考核要求。

上述案例引起了很多人的反感，值得慶幸的是，現(xiàn)在很多地方政府都已有效制止上述類似現(xiàn)象的發(fā)生，不過當(dāng)前最主要的問題仍在于，地方政府到底還能通過什么途徑解決財(cái)政虧空的問題。

市場方面認(rèn)為，如果第四季度還是得通過地方政府、地方國企、城投平臺(tái)的項(xiàng)目投資拉動(dòng)來確保今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的完成，那涉及民生類項(xiàng)目的投資是必須，產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目的投資則是重點(diǎn)，這其中的產(chǎn)業(yè)招商更是重中之重。

需要注意的是，如同我們先前一直強(qiáng)調(diào)的，地方政府傳統(tǒng)的土地招商、產(chǎn)業(yè)園招商已基本被近幾年風(fēng)靡的“資本招商”“基金招商”所取代，簡單來說就是地方政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)基金、天使基金對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資并同步提出返投的要求（也即被投企業(yè)必須在當(dāng)?shù)赜挟a(chǎn)線或產(chǎn)能落地）。

我們認(rèn)為，地方政府想通過“資本招商”“基金招商”解決當(dāng)前的財(cái)政困境并不容易，就如西政創(chuàng)投在《一級(jí)市場放棄“投早”“投小”》一文中所說，好的項(xiàng)目很難搶到，一般的項(xiàng)目又不敢輕易投資，畢竟最終還得有人擔(dān)責(zé)。

從宏觀的角度來看，接下去或許是最煎熬的時(shí)刻。

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原標(biāo)題： 最煎熬的時(shí)刻