作者：鄭斌

來源：后稷投資（ID：houjiamc）

編者案：

2018年，我國經(jīng)濟(jì)保持中高速增長，經(jīng)濟(jì)總量再上新臺(tái)階。在國內(nèi)外形勢愈加復(fù)雜、經(jīng)貿(mào)摩擦加劇的情況下，中國交出了亮麗成績單，為高質(zhì)量發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。就貨幣政策而言，在去杠杠、治亂象目標(biāo)下，2018年上半年趨向穩(wěn)健偏緊。下半年以來，央行的貨幣政策導(dǎo)向微調(diào)至“中性偏松”，可以看到，宏觀政策正在穩(wěn)妥進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。2018年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高直接融資比重，解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題。與以往相比，貨幣政策口徑明顯偏松，可以預(yù)期，明年的宏觀壓力將有所緩解，這為不良資產(chǎn)行業(yè)提供了穩(wěn)定的外部環(huán)境。

2018年末，商業(yè)銀行不良貸款余額為2萬億元，不良率為1.89%，銀行信貸質(zhì)量基本穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力增強(qiáng)。不良資產(chǎn)供給穩(wěn)定，市場逐步回歸理性，不良資產(chǎn)市場參與主體也更加多元化。

杭州后稷作為不良資產(chǎn)行業(yè)的深度參與者，見證并親歷了不良資產(chǎn)行業(yè)的成長、繁榮、穩(wěn)定。為準(zhǔn)確把握行業(yè)脈搏，加強(qiáng)行業(yè)交流，公司自2018年開始發(fā)表各主要省份市場年度白皮書報(bào)告系列，廣受市場同行好評。受此激發(fā)，我公司將繼續(xù)發(fā)表各主要省區(qū)市場的2018年市場數(shù)據(jù)報(bào)告，以此同時(shí)，也會(huì)逐篇從全國層面，以銀行、四大AMC、地方AMC、活躍二級投資人、外資五個(gè)維度，全方面審視行業(yè)主要參與者的處置投資軌跡，多維展示市場脈動(dòng)。                                 

一 、全年成交總覽

1、全年成交額

浙江省全年債權(quán)成交金額超1807億，12993戶。由于本文作眼于交易規(guī)模，下文對于成交戶數(shù)不做分析，只做統(tǒng)計(jì)。 

2、各轉(zhuǎn)讓類型總覽

我們以行業(yè)內(nèi)慣例將不良資產(chǎn)行業(yè)上中下游市場分成三級。銀行端出包為一級市場；持牌機(jī)構(gòu)出包，收包為二級市場；剩下為三級市場，另外一些小眾的轉(zhuǎn)讓交易為方便統(tǒng)計(jì)也歸為第三級市場。

同時(shí)，我們把成交3戶以上的的機(jī)構(gòu)劃為二級投資機(jī)構(gòu)，3戶以下為其它；浙商資產(chǎn)體系下眾子公司、分公司除浙商主體以外全部劃為二級投資機(jī)構(gòu)；外省的持牌機(jī)構(gòu)在浙江省內(nèi)開展業(yè)務(wù)也劃為二級投資機(jī)構(gòu)。

上圖為浙江2018年全年各交易主體的成交規(guī)模，一級市場銀行成交909億（出包909億），占了全年成交的50%；二級市場成交582億，占32%；三級市場成交314億，占17%。

2.1、二級投資機(jī)構(gòu)-持牌AMC分析

    7家持牌AMC收購二級投資機(jī)構(gòu)資產(chǎn)包76億，這其中內(nèi)情原因復(fù)雜。

二、成交量

1、 一級市場成交量分析

銀行一級市場出包909億，5727戶，銀行-持牌AMC是最主要的資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓方式。

1.1、銀行端出包排行（單位：億元）

從數(shù)據(jù)來看，排名前十的銀行出包734億，占了銀行端整體出包金額的82%，集中度較高。其中中信銀行出包規(guī)模第一，超過159億。排行來看，四大行之一的農(nóng)行沒上榜，實(shí)際農(nóng)行的出包金額是28億。

2、二級市場成交量分析

二級市場成交582億，匯總統(tǒng)計(jì)來看持牌AMC從二級市場收包208億，出包393億。

2.1、持牌AMC收包、出包量

以上數(shù)據(jù)為持牌AMC在整個(gè)三級市場中所有的收包與出包金額統(tǒng)計(jì)。

2、持牌AMC受讓金額排行（單位：億元）

       結(jié)合2017年的數(shù)據(jù)來看，在2018年浙商資產(chǎn)收包金額超過華融位列第二，信達(dá)仍是第一。

2.3、持牌AMC出包金額排行（單位：億元）

結(jié)合2017年數(shù)據(jù)對比來看，信達(dá)第一，浙商第二的排行已經(jīng)連續(xù)2年。另外，寧波金融成立于2017年，僅一年時(shí)間出包規(guī)模就達(dá)到第三的位置。

2.4、持牌AMC收包、出包金額對比分析（單位：億元）

       從對比數(shù)據(jù)來看，寧波金融收、出包金額最平衡。大量開展配資業(yè)務(wù)，項(xiàng)目退出速度快，資金流轉(zhuǎn)效率高。

3、三級市場成交量

整個(gè)第三級市場，參與主體大部分是民營投資機(jī)構(gòu)（個(gè)人、企業(yè)），數(shù)據(jù)比較平均。在資產(chǎn)包的整個(gè)流轉(zhuǎn)過程中，有可能出現(xiàn)銀行-持牌AMC、持牌AMC-持牌AMC、持牌AMC-二級投資機(jī)構(gòu)、二級投資機(jī)構(gòu)-其它等多次流轉(zhuǎn)導(dǎo)致成交金額重復(fù)計(jì)算的情況 。

3.1、三級投資機(jī)構(gòu)出包收包排名（前15名）

在標(biāo)黃色的二級機(jī)構(gòu)中，均有開展配資業(yè)務(wù)。同時(shí)三級市場中存在大量有限合伙企業(yè)，其背后的管理人或者股東相同，此表存在漏算、少算，統(tǒng)計(jì)不全的情況。

三、成交價(jià)格

3.1、一級市場成交價(jià)

經(jīng)市場了解，2018年銀行一級包平均成交價(jià)格5-6折，個(gè)別溫州包成交價(jià)格在7折以上。

18年下半年以來全國的不良率穩(wěn)中有升，但浙江的不良率及不良貸款余額在雙降。據(jù)四大某省分公司介紹，全年實(shí)現(xiàn)了投資對價(jià)95億（包括資產(chǎn)包、債轉(zhuǎn)股等版塊，資產(chǎn)包是主要業(yè)務(wù)），回款135億（包括債權(quán)拍賣、物權(quán)司法拍成交等）的傲人戰(zhàn)績，浙江分公司業(yè)績在全國處于領(lǐng)先。公司19年仍將堅(jiān)決收包，完成國家賦予穩(wěn)定金融的職責(zé)。從不良市場來看，雖然銀行出包量沒有明顯減少，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)有下行的趨勢。在市場趨冷的情況下，建議民營公司做好盡調(diào)，不要盲目競價(jià)。為什么浙江溫州的工業(yè)資產(chǎn)熱度這么高，請翻看公眾號文章《大時(shí)代系列三：金銀銅鐵，各有其價(jià)》。

3.2、二級市場成交價(jià)

      以上成交樣本來源于淘寶18年3戶以上成交記錄。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，本金金額低于1億（小包）整體成交價(jià)格要略高于1億以上（大包），整體二級市場成交價(jià)在5折左右。以此來看，組大包的方式折扣確實(shí)會(huì)低。

3.3、淘寶債權(quán)成交金額與溢價(jià)分析

淘寶債權(quán)拍賣全年成交492次，成交金額超過160億。其中持牌AMC與銀行出包占了全部成交金額的90%以上，銀行出包溢價(jià)率最高。

3.4、淘寶拍賣持牌AMC回款金額排行

  從數(shù)據(jù)來看，信達(dá)處置回款62億以上，回款金額最高，溢價(jià)率來看東方最高。除華融以外的6家持牌AMC均有選擇淘寶拍賣作為處置渠道之一，其中華融自行研發(fā)了在線拍賣平臺(tái)“華融中關(guān)村不良資產(chǎn)交易中心”，浙江華融在該平臺(tái)進(jìn)行了大量的資產(chǎn)推薦，從實(shí)際了解的情況來看，該平臺(tái)已經(jīng)開展了拍賣業(yè)務(wù)。

3.5、淘定拍賣銀行回款排行

       平安銀行回款超過9億，排第一，中信銀行溢價(jià)率最高。

3.6、淘寶資產(chǎn)交易收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)

以上收費(fèi)對象為淘寶拍賣入駐機(jī)構(gòu)，經(jīng)與淘寶拍賣客服電話溝通，此項(xiàng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)在19年3月31日后可能會(huì)進(jìn)行調(diào)整。

在實(shí)務(wù)中，淘寶拍賣從免費(fèi)調(diào)整到收費(fèi)后，資產(chǎn)管理公司認(rèn)為成本增加了（成交溢價(jià)支付傭金）。但筆者認(rèn)為，按現(xiàn)在的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，對于資產(chǎn)管理公司影響不會(huì)太大，一是淘寶拍賣溢價(jià)率很明顯；二是網(wǎng)絡(luò)化是趨勢，提升了處置效率。

四、浙江配資市場

浙江配資市場發(fā)達(dá)，資金方眾多，選擇余地大，是完全市場競爭的行業(yè)。以上只是粗略統(tǒng)計(jì)的一部分，對于收益要求與比例需要對接相應(yīng)機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人另行溝通。

五、2018年市場總結(jié)

1、銀行嚴(yán)格執(zhí)行90天逾期就歸為不良，以工行為代表的四大國有行出讓的資產(chǎn)包中包含未訴，剛訴（未開庭）的資產(chǎn)，對持牌AMC以及二級投資機(jī)構(gòu)有更高處置要求。浙江不良率與不良貸款余額雙降，處置壓力相對不大，反觀內(nèi)陸地區(qū)如湖南、江西多年來假出表，惜售造成的資產(chǎn)包處置壓力，仍將巨大（湖南18年一級市場出包18個(gè)，成交了3個(gè)）。對于浙商這類的有資金、有團(tuán)隊(duì)的公司而言存在巨大的機(jī)會(huì)。

2、2018年持牌AMC競價(jià)一級資產(chǎn)包開始出現(xiàn)默契，各家機(jī)構(gòu)收購規(guī)模處于相對平衡中（持牌AMC收包、出包連續(xù)兩年，信達(dá)第一，浙商第二）。

3、三級市場，民營投資機(jī)構(gòu)（投資人）抱團(tuán)組包明顯，尤其從18年下半年開始，跨地區(qū)+純保證+高額保證金（3000萬）+困難戶+奇葩競價(jià)制度等等。這些復(fù)合型的資產(chǎn)包出現(xiàn)，明顯的人為設(shè)置了高門檻，阻擊其它競爭對手。

4、地區(qū)強(qiáng)勢投資人仍然強(qiáng)勢，如義烏、溫州部分二級投資機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)起的項(xiàng)目，均成功拿下。劫標(biāo)這種半路殺出競價(jià)的成功率大幅下降，真報(bào)名、假出價(jià)的投機(jī)性競價(jià)成功率也大大降低。

5、對資產(chǎn)包回款以及可能扣除的稅費(fèi)上，計(jì)算越發(fā)精細(xì)，與稅務(wù)部門的溝通越發(fā)頻繁。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 2018年不良資產(chǎn)市場白皮書——浙江篇