作者：陳李念

來源：后稷投資（ID：houjiamc）

一、成交量分析（單位：萬元，下文同）

     根據不完全數據統計，福建省全年金融不良資產成交總計3524戶，有明確債權金額的2748戶，占比77.98%，資產總額6828817.3萬元。未透露債權金額的戶數共計776戶，占比22.02%。筆者在整理2017年福建市場白皮書時預計17年整體的成交量應該在450億元以上，而2018年已遠超此交易額。

     按照后稷投資以往發布的市場白皮書的劃分慣例：“我們將不良資產行業上中下游市場分成三級。銀行端出包為一級市場；持牌機構出包，收包為二級市場；剩下為三級市場，另外一些小眾的轉讓交易為方便統計也歸為第三級市場。同時，我們把成交3戶以上的的機構劃為二級投資機構，3戶以下為個人；外省的持牌機構在福建省內開展業務也劃為二級投資機構。

       具體明細如下：

（未透露交易金額的債權明細如下：）

1、一級市場

 為便于統計，把代持主體（銀行、信托、租賃等主體）轉讓的債權也全部劃在一級市場進行數據展示。

福建省17年度一級市場總成交906戶，所對應的債權本金約245億元，本金占比67.7%。2018年度一級市場總成交2054戶，同比上升55.89%，對應資產總額385.21億；其中個人作為受讓主體從銀行端獲取一級資產的能力顯著提升。

1）銀行端

從供給端來看，主要銀行出讓情況如下：

2017年度福建省不良資產一級市場前三大供應端是農行、工行、中行，轉讓占比共計63.13%。2018年工商銀行/中信銀行/興業銀行三家銀行轉讓占比共計69.04%，由于暫未查詢到福建海峽銀行與招商銀行的交易明細，本表僅作列舉參考暫不計入。

2）持牌AMC端 

從需求端來看，持牌AMC從銀行受讓的債權情況：

                相比2017年福建華融和閩投共計占據市場的58%的份額，華融以36%的比例占據福建省二級市場收包成交量的首位，閩投在17年的收購量比較亮眼。2018年，福建信達占據29.10%的市場份額，收購業績不俗，同時福建本地三家地方AMC：廈門資產管理有限公司/興業資產管理股份有限公司/福建省閩投資產管理有限公司都位于收購端的前4，福建華融受到經營事件的影響，整體市場占有率呈現斷崖式的下降，僅占比6.57%。

2、二級市場

1）出讓方分析-持牌AMC

不論是2017年還是2018年，福建省的二級市場出讓方具有幾個明顯特征：

1：持牌AMC之間相互代持存量的比例居高不下，持牌AMC二級市場的去庫存方式主要依靠民間機構，個人投資者散戶特征明顯且占比甚小（1%~2%）；

2：2018年，福建信達不僅收購力度較大，去庫存的力度較上年度相比提升了26%，占據福建持牌AMC出讓份額的榜首；東方因庫存本身不大，所以去庫存的的壓力相對較小；

3：2017年~2018年浙商資管不斷加快了省外業務的布局，在福建不良資產市場的收購端和處置端都有不俗的業績，特此列入表中以供參考（實際數據遠比此表中所示的多，由于信息收集無法全面，僅作投資參考）

2）受讓方分析--含二級投資機構與其他受讓主體

a.    按轉讓類型分：

2017年，福建二級市場的投資機構主要受讓的來源來自持牌AMC--占比91.6%。而2018年這個比例下降到53.96%，同時民營機構從銀行端獲取一級資產包的比例上升到13.4%；二級市場的民間投資人基本為零星的散戶投資，單筆金額在1000萬元以下為主的特點基本和2017年保持一致。二級市場投資機構與投資個人的培養是一個漫長的過程，但福建二級市場正在逐步的形成中。

b.  福建省三級市場主要受讓主體（含機構與個人）

2017年福建省三級市場前十五大受讓主體的成交金額占整個市場成交本金的三成左右，至少有4個民間投資機構來自外省，市場活躍度較低。2018年主要三級市場受讓主體多數為本地機構，占比已超過將近4成；同時出現了一眾民間投資人與外資的身影，據了解市場中已有多家外資機構在福建市場收獲頗豐。

二、成交價分析

由于不良資產交易的成交價很難從公開渠道獲取，且年度交易量龐大，現篩選淘寶司法拍賣中的已成交的債權交易記錄，2018年年度有效的債權交易記錄共計88筆，其中福建地區債權包一拍77筆，成交率87.5%；資產包來自銀行端的占比37.5%，來自持牌AMC的占比43.18% 

具體數據如下：

1、一級市場資產包成交價格

 銀行端的一級資產包共計32筆：

2017年全國各省資產包價格的瘋漲，福建省一手包從以往綜合價格折扣率0.25-0.33之間，上漲到0.44-0.53左右，甚至很多偏遠縣市的資產包也出現了一線城市的價格。但2018年在價值回歸的過程中，福建省一手成交價格逐漸趨于理性略有回落。公開成交數據顯示，32筆交易中僅有7筆出現小幅度的溢價，多數一手項目皆為起拍價成交。

需要說明的是，上述數據與實際市場情況有一定偏差，僅供參考。一方面市場公開成交價的樣本較少，一拍成交率87.5%，主要是買受人和出讓方多數事先約定好價格，流拍概率小；另一方面，一拍成交筆數主要為批量以下，不具有市場代表性。

2、二級市場成交價分析： 

如表所示，2018年多家機構紛紛看好福建省市場并真金白銀大舉收購，雖然公開數據僅僅只能抓取部分成交記錄，但不難看出，浙商資產作為外省投資機構在2018年度在收購端取得亮眼業績之外，去庫存力度也相當大；憑借長遠的戰略布局，以及雄厚的資金實力與處置團隊，相信浙商資產在2019年福建市場的表現將會更加令人矚目。

三．結語

筆者在2017年福建省市場白皮書的市場趨勢預判和投資建議中曾經提到幾點：

1、）隨著一級市場資產包價格持續走高，三級投資機構將更多的參與一級市場，市場化競爭愈加激烈，其中外省機構參與福建省一級市場競爭的比例將會進一步擴大；

2、）投資區域逐漸從傳統的福州和廈門等熱門投資領域向外擴散到泉州、三明、龍巖等地區。

3、）建議積極開發福建省的配資業務（重點關注福州、泉州、三明、龍巖等的標的在5千萬以下的項目）

通過2018年福建省市場成交量與成交價的分析，全年中民營AMC與個人參與一級市場競爭的比例明顯提升，省外機構如浙商資產與外資都爭相搶占福建市場。根據市場的調查，熱門投資區域從福州與廈門等地逐步轉移，如三明地區的債權包一手成交價可達4~5折。不過配資業務在福建地區仍尚未形成穩定的業務模式，長三角的民營資本發達且優先級資金供應充足，如果有投資機構愿意將資金更多的布局省外，福建將會是一個很好的投資洼地；長線且成本較低的外資亦可考慮與更多的本地機構合作投資。

僅以此報告獻給忙碌一年的“不良”人，愿來年多交流合作。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 2018年不良資產市場白皮書——福建篇