作者：資管小生

來(lái)源：資管觀察（ID:xintuoguancha)

《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱(chēng)“資管新規(guī)”）過(guò)渡期即將結(jié)束，資管行業(yè)將迎來(lái)新發(fā)展階段。2018年以來(lái)，信托業(yè)務(wù)逐步適應(yīng)資管新規(guī)要求，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效初步顯現(xiàn)。然而，轉(zhuǎn)型發(fā)展不會(huì)一蹴而就，信托業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展仍面臨諸多挑戰(zhàn)。信托公司需要回歸信托本源、提升專(zhuān)業(yè)能力、完善業(yè)務(wù)模式、強(qiáng)化創(chuàng)新力度，才能實(shí)現(xiàn)信托業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展。

資管新規(guī)過(guò)渡期內(nèi)，監(jiān)管部門(mén)盡管未出臺(tái)信托領(lǐng)域的專(zhuān)門(mén)配套細(xì)則，但已將資管新規(guī)要求融入了信托監(jiān)管政策，包括壓降融資類(lèi)信托業(yè)務(wù)、限制非標(biāo)業(yè)務(wù)、清理通道業(yè)務(wù)和非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)、推動(dòng)不合規(guī)信托業(yè)務(wù)整改等。在此背景下，信托公司加快轉(zhuǎn)型步伐，信托業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出積極變化。

一是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。資管新規(guī)實(shí)施后，信托業(yè)務(wù)持續(xù)擠水分，信托公司加強(qiáng)不合規(guī)業(yè)務(wù)整改，導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)規(guī)模不斷收縮。截至2021年6月末，信托資產(chǎn)規(guī)模為20.64萬(wàn)億元，較2017年年末最高峰時(shí)下降了21.4%。不過(guò)，隨著壓降融資類(lèi)業(yè)務(wù)以及清理通道業(yè)務(wù)，信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)則呈現(xiàn)出積極變化。代表通道業(yè)務(wù)的單一資金信托占比由2017年年末的45.73%下降至2021年6月末的27.15%；融資類(lèi)信托占比由2020年6月末的20.29%下降至2021年6月末的20.02%。

二是證券投資信托加快發(fā)展。資管新規(guī)鼓勵(lì)證券投資業(yè)務(wù)，支持直接融資渠道建設(shè)，加之我國(guó)資本市場(chǎng)深化改革加快，對(duì)外開(kāi)放水平提升，信托公司積極擁抱資本市場(chǎng)。截至2021年6月末，證券投資信托占比已上升至17.53%，達(dá)到2016年四季度以來(lái)的最高水平；證券投資信托規(guī)模實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)的增速。與過(guò)往的場(chǎng)外配資、傘形信托等驅(qū)動(dòng)因素實(shí)現(xiàn)的證券投資信托快速發(fā)展完全不同，當(dāng)前證券投資信托主要還是受信托公司主動(dòng)管理能力提升的驅(qū)動(dòng)，在布局資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面增加投入資源的結(jié)果。證券投資信托以固收類(lèi)產(chǎn)品為核心，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品為基礎(chǔ)，逐步向“固收+”擴(kuò)展，探索布局權(quán)益產(chǎn)品，諸如打新、指數(shù)增強(qiáng)、FOF等。

三是業(yè)務(wù)創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)。我國(guó)信托制度應(yīng)用領(lǐng)域相對(duì)狹窄，信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要方向是業(yè)務(wù)創(chuàng)新，拓展信托制度應(yīng)用領(lǐng)域。資管新規(guī)過(guò)渡期內(nèi)，信托公司積極擴(kuò)展信托制度應(yīng)用領(lǐng)域和空間，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民美好生活向往，探索開(kāi)展了碳信托、特殊需求信托、物業(yè)管理服務(wù)信托、破產(chǎn)重組服務(wù)信托、慈善信托、養(yǎng)老信托、知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托等，這些有益的嘗試和經(jīng)驗(yàn)累積，最終可能形成新的業(yè)務(wù)賽道，豐富信托業(yè)務(wù)組合。

四是客戶(hù)結(jié)構(gòu)改善。信托公司產(chǎn)品銷(xiāo)售以往過(guò)于依賴(lài)機(jī)構(gòu)客戶(hù)和金融機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)，自主掌握的存量客戶(hù)很少。資管新規(guī)使得機(jī)構(gòu)客戶(hù)資金更難獲取，進(jìn)而推動(dòng)了信托公司加快建設(shè)直銷(xiāo)渠道。2019年以來(lái)，信托公司發(fā)力建設(shè)線上和線下銷(xiāo)售渠道：線上渠道，超過(guò)50家信托公司已經(jīng)推出對(duì)客APP，便利線上認(rèn)購(gòu)信托產(chǎn)品；線下渠道，信托公司加快在重點(diǎn)城市設(shè)立理財(cái)中心，大量招聘理財(cái)經(jīng)理，頭部信托公司理財(cái)人員規(guī)模均超過(guò)200人。根據(jù)中國(guó)信登的登記數(shù)據(jù)，截至2021年三季度末，信托產(chǎn)品存量投資者總數(shù)為105.96萬(wàn)個(gè)，其中個(gè)人投資者共101.16萬(wàn)人，占比達(dá)到95.5%，呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。

五是同業(yè)合作深化。傳統(tǒng)同業(yè)合作以非標(biāo)通道為核心；但由于資管新規(guī)禁止通道業(yè)務(wù)，促使信托公司同業(yè)合作進(jìn)入新階段。現(xiàn)階段，信托公司一方面圍繞非標(biāo)資產(chǎn)，加強(qiáng)與保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金的合作，提供更多資產(chǎn)配置服務(wù)；另一方面，信托公司圍繞逐步發(fā)展起來(lái)的標(biāo)品業(yè)務(wù)，加強(qiáng)與券商、私募基金、公募基金的合作，實(shí)現(xiàn)研究、產(chǎn)品創(chuàng)新、客戶(hù)服務(wù)等方面的協(xié)同。

資管新規(guī)將于2022年正式施行。雖然信托業(yè)務(wù)在過(guò)渡期內(nèi)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，按照資管新規(guī)的要求推動(dòng)了新模式的發(fā)展，但信托業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型仍面臨著內(nèi)外部的制約因素與挑戰(zhàn)。

監(jiān)管體系有待進(jìn)一步完善。信托業(yè)務(wù)的良好發(fā)展有賴(lài)于監(jiān)管制度體系的完善。然而，我國(guó)監(jiān)管制度體系仍不夠健全。第一，基礎(chǔ)制度不健全。《中華人民共和國(guó)信托法》（下稱(chēng)《信托法》）已頒布20年，外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了較大變化，《信托法》的相關(guān)內(nèi)容已不適應(yīng)信托業(yè)務(wù)實(shí)踐的需求。比如信托種類(lèi)相對(duì)單一，需要盡快修訂和更新。此外，我國(guó)《信托法》配套制度仍處于空白，信托財(cái)產(chǎn)登記和信托稅法制度缺失，導(dǎo)致很多信托業(yè)務(wù)開(kāi)展起來(lái)困難重重。第二，業(yè)務(wù)監(jiān)管制度不健全。資管新規(guī)過(guò)渡期即將結(jié)束，而信托領(lǐng)域的配套制度仍未出臺(tái)，導(dǎo)致資管新規(guī)落實(shí)存在模糊地帶，不能與其他資管機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)平等競(jìng)爭(zhēng)。此外，信托業(yè)務(wù)多以通知或者窗口指導(dǎo)的形式規(guī)范業(yè)務(wù)操作，缺乏系統(tǒng)性的信托業(yè)務(wù)制度體系；地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)監(jiān)管執(zhí)行尺度也有所差別。第三，信托公司行為監(jiān)管不健全。受托人職責(zé)要求更多為原則性，缺乏細(xì)化內(nèi)容；信托公司內(nèi)部治理體系監(jiān)督不充分。

轉(zhuǎn)型發(fā)展動(dòng)能相對(duì)不足。資管新規(guī)出臺(tái)后，信托公司受沖擊較大，原有的制度優(yōu)勢(shì)嚴(yán)重削弱。但是部分信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的緊迫性仍不強(qiáng)，觀望情緒較為濃厚。第一，信托制度靈活多變，各國(guó)發(fā)展信托業(yè)務(wù)的路徑和經(jīng)驗(yàn)各不相同，適合我國(guó)國(guó)情的信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)較少，導(dǎo)致信托公司對(duì)于未來(lái)發(fā)展道路的選擇較為迷茫。第二，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍然提供了較高的收益，信托公司可以依賴(lài)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)相對(duì)可觀的業(yè)績(jī)，存在較強(qiáng)的發(fā)展路徑依賴(lài)。第三，部分信托公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型意識(shí)不夠高，展業(yè)思路仍停留在資管新規(guī)之前的思路上，對(duì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型投入不足，甚至懷有恐懼心理，在短期利益和長(zhǎng)期利益、平穩(wěn)發(fā)展和戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)之間傾向于前者。這可能導(dǎo)致錯(cuò)失長(zhǎng)期可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展的良機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)暴露有所加快。當(dāng)前，信托公司面臨業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露的考驗(yàn)。從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)看，在推進(jìn)地方政府隱性債務(wù)治理過(guò)程中，一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的政信類(lèi)信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)；嚴(yán)調(diào)控下，房地產(chǎn)企業(yè)高杠桿、高周轉(zhuǎn)模式面臨考驗(yàn)，個(gè)別規(guī)模較大的房企出現(xiàn)了嚴(yán)重的債務(wù)問(wèn)題，房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)隨之顯著上升。從創(chuàng)新業(yè)務(wù)看，信托公司都在大力發(fā)展債券投資，而債券市場(chǎng)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)釋放過(guò)程。總之，信托業(yè)務(wù)的較快風(fēng)險(xiǎn)暴露已經(jīng)使個(gè)別信托公司難以正常經(jīng)營(yíng)發(fā)展，盡快處置好業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)務(wù)之急。

打破剛性?xún)陡睹媾R困難。信托業(yè)務(wù)剛性?xún)陡秵?wèn)題突出，其核心在于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)不明確。資管新規(guī)后，信托公司凈值化管理推進(jìn)較為緩慢，尤其是非標(biāo)業(yè)務(wù)的凈值化管理進(jìn)展更為緩慢。凈值化管理實(shí)施不到位，打破剛兌就缺乏重要支撐。一方面，很多信托公司仍希望通過(guò)剛性?xún)陡毒S護(hù)市場(chǎng)口碑和客戶(hù)關(guān)系，促進(jìn)信托產(chǎn)品發(fā)行；另一方面，監(jiān)管部門(mén)缺乏明確的指導(dǎo)，如受托人責(zé)任履行的界定與投資者權(quán)益保護(hù)有效的路徑。不打破剛性?xún)陡叮顿Y者權(quán)益難以得到根本性保護(hù)，信托業(yè)務(wù)無(wú)法實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

基礎(chǔ)管理支撐作用不強(qiáng)。信托公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型過(guò)程中，基礎(chǔ)管理跟不上，導(dǎo)致轉(zhuǎn)型成效不顯著。創(chuàng)新轉(zhuǎn)型需要信托公司自上而下推進(jìn)，如果沒(méi)有明確的轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略，很難全面推進(jìn)；很多創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)于信息系統(tǒng)要求較高，而信托公司科技投入嚴(yán)重不足；創(chuàng)新業(yè)務(wù)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)形式和特點(diǎn)有別于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，需要專(zhuān)業(yè)的評(píng)審人員和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，單靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的風(fēng)控模式，難以有效管控創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。總之，推進(jìn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，除了選擇業(yè)務(wù)賽道，更需要內(nèi)部變革和支撐體系重構(gòu)，以形成對(duì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)的充分支持。

資管新規(guī)推動(dòng)的資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管時(shí)代，需要信托業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，提升與其他資管機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的專(zhuān)業(yè)能力，擺脫“發(fā)展-整頓”的惡性循環(huán)；需要依靠信托公司自身實(shí)施系統(tǒng)性舉措，在時(shí)間的沉淀和不懈的努力下推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)生質(zhì)變。

回歸信托本源是信托業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的前提。回歸信托本源，一是要打破剛兌，堅(jiān)定“受人之托，代人理財(cái)，忠人之事”的行業(yè)定位，按照信托文件約定，履行受托人職責(zé)，非責(zé)任范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該由受益人自行承擔(dān)，塑造良性的信托關(guān)系。二是要始終忠誠(chéng)于委托人和受益人，以其利益最大化為處理信托事務(wù)的根本，除了明確約定的信托報(bào)酬，其他因信托財(cái)產(chǎn)管理和運(yùn)用所產(chǎn)生的利益均歸信托財(cái)產(chǎn)所有。打破剛兌后，忠誠(chéng)品質(zhì)和專(zhuān)業(yè)水平將是取信客戶(hù)的核心要素。三是大力建設(shè)信托文化，除了自身踐行信托文化，還要在全社會(huì)加強(qiáng)信托文化建設(shè)，讓更多的人了解和認(rèn)知信托，學(xué)會(huì)應(yīng)用信托，感受信托制度的功能和魅力，發(fā)掘更多的信托需求。

完善客戶(hù)服務(wù)是信托業(yè)務(wù)高質(zhì)量的核心，信托業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的要義在于提供高質(zhì)量的信托服務(wù)。客戶(hù)需求越來(lái)越個(gè)性化，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)越來(lái)越重視對(duì)客戶(hù)需求的響應(yīng)，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)模式由以產(chǎn)品中心向以客戶(hù)為中心轉(zhuǎn)變。這與忠于委托人和受益人利益的信托要求相一致。因此，在產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計(jì)過(guò)程中，需要明確信托業(yè)務(wù)目標(biāo)客戶(hù)群體，為客戶(hù)畫(huà)像，了解客戶(hù)需求。比如，老年客戶(hù)群體是養(yǎng)老需求和財(cái)富傳承需求，中青年客戶(hù)群體是財(cái)富增值、子女教育需求。針對(duì)特定客戶(hù)的需求，進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計(jì)，再根據(jù)客戶(hù)反饋，不斷優(yōu)化產(chǎn)品服務(wù)，提高客戶(hù)滿(mǎn)意度，提升客戶(hù)體驗(yàn)。在產(chǎn)品服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中，要進(jìn)一步規(guī)范營(yíng)銷(xiāo)行為，提高產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)信息、收費(fèi)信息的透明度，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配；要持續(xù)接受客戶(hù)監(jiān)督，對(duì)客戶(hù)的投訴要及時(shí)回應(yīng)，對(duì)合理的意見(jiàn)和建議，要誠(chéng)懇接受，并據(jù)此不斷加以改進(jìn)和完善。

優(yōu)化業(yè)務(wù)模式是信托業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。信托公司長(zhǎng)期從事非標(biāo)業(yè)務(wù)，形成了一定的慣性思路，導(dǎo)致其他業(yè)務(wù)延續(xù)非標(biāo)思路，無(wú)法抓住各類(lèi)信托業(yè)務(wù)模式的本質(zhì)。各類(lèi)信托業(yè)務(wù)有其自身的特性和運(yùn)營(yíng)模式，需要根據(jù)相應(yīng)特點(diǎn)，設(shè)定業(yè)務(wù)規(guī)劃，配置發(fā)展資源，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)組合，降低對(duì)地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)的依賴(lài)度，擁抱具有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景的新興產(chǎn)業(yè)和新興資產(chǎn)。針對(duì)非標(biāo)類(lèi)信托業(yè)務(wù)，無(wú)論是以投資形式、還是融資形式或者財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，實(shí)質(zhì)都是為客戶(hù)提供固定收益，需要盡可能落實(shí)分散投資原則，降低個(gè)人客戶(hù)參與水平，更多面向風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力更強(qiáng)的機(jī)構(gòu)客戶(hù)銷(xiāo)售。針對(duì)證券投資類(lèi)信托業(yè)務(wù)，需要形成完善的投資理念和體系，明確創(chuàng)造價(jià)值的投資策略和方式，打造明星產(chǎn)品體系，以獲取固定信托報(bào)酬以及超額收益提成為收入來(lái)源。針對(duì)個(gè)人財(cái)富信托業(yè)務(wù)，以提供財(cái)富規(guī)劃、財(cái)富傳承、增值服務(wù)為核心，幫助解決個(gè)人生活和發(fā)展難題，主要依據(jù)管理資產(chǎn)規(guī)模收取信托報(bào)酬，要承擔(dān)前期投入大、收益體現(xiàn)滯后的業(yè)務(wù)發(fā)展特點(diǎn)。

提升投研能力是信托業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的保障。信托業(yè)務(wù)發(fā)展離不開(kāi)投研能力的提升。較強(qiáng)的投研能力有利于增強(qiáng)對(duì)宏觀形勢(shì)和金融市場(chǎng)的理解和洞察，準(zhǔn)確研判投資標(biāo)的價(jià)值，科學(xué)進(jìn)行投資管理，獲取超越他人的投資業(yè)績(jī)，為客戶(hù)創(chuàng)造可持續(xù)的投資收益。信托公司提升投研能力，需要建設(shè)完善的投研體系，包括宏觀、投資策略、行業(yè)研究等領(lǐng)域，形成宏觀、中觀、微觀的立體化研究體系和方法；需要明確投資理念，構(gòu)建債券、股票等專(zhuān)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)化獲取超額收益的能力；促進(jìn)投資和研究的有效融合，建立研究人員與投資經(jīng)理的聯(lián)動(dòng)、交流機(jī)制，利用研究成果有效輔助投資決策，以投資導(dǎo)向和反饋完善研究體系。

夯實(shí)創(chuàng)新實(shí)力是信托業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的靈魂。創(chuàng)新是信托制度的突出特點(diǎn)，在信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展過(guò)程中，有必要繼續(xù)發(fā)揮信托制度的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。第一，信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新需要體現(xiàn)信托制度優(yōu)勢(shì)。資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管體系下，專(zhuān)業(yè)能力是資管機(jī)構(gòu)制勝的關(guān)鍵所在。在解決個(gè)人家事和社會(huì)治理問(wèn)題上，通常信托制度更有優(yōu)勢(shì)，信托公司未來(lái)需要在信托制度優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域加強(qiáng)創(chuàng)新應(yīng)用。第二，創(chuàng)新要真正創(chuàng)造價(jià)值，不能為了創(chuàng)新而創(chuàng)新，更不能為了規(guī)避監(jiān)管而創(chuàng)新；要真正從幫助客戶(hù)滿(mǎn)足需求的角度進(jìn)行創(chuàng)新，才是可持續(xù)的創(chuàng)新。第三，創(chuàng)新要在合法合規(guī)的前提下，尋求解決問(wèn)題的不同視角，利用信托制度幫助客戶(hù)突破固有束縛。

   強(qiáng)化管理支撐是信托業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。重業(yè)務(wù)、輕管理是信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的最大障礙。鑒此，需要建設(shè)與信托業(yè)務(wù)相匹配的運(yùn)營(yíng)模式和管理體系。具體而言，信托公司要建設(shè)與各類(lèi)信托業(yè)務(wù)相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管控模式，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，有效防范和化解業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；要加強(qiáng)金融科技應(yīng)用，完善信息系統(tǒng)，提高數(shù)字化、智能化水平，縮短與客戶(hù)的時(shí)空距離，完善客戶(hù)服務(wù)旅程；要完善激勵(lì)機(jī)制，避免過(guò)度的短期激勵(lì)，建立與風(fēng)險(xiǎn)、客戶(hù)服務(wù)、中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)相融合的激勵(lì)機(jī)制。

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原標(biāo)題： 【信托啟示錄】資管新規(guī)下信托業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展路徑