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作者：感恩贊賞你
來源：小債看市（ID：little-bond）
2015年憑借“寶萬之爭”一戰成名的姚振華，其掌管的“寶能系”今年以來負面消息不斷，甚至發生債務逾期。
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近日，深圳市寶能投資集團有限公司（以下簡稱“寶能集團”）被曝私募產品逾期，“寶能系”爆發債務危機。
7月26日，民生信托公告稱，其發行的“民生信托·至信651號寶能投資信托貸款集合資金信托計劃”出現實質性違約，該信托計劃本金約為20.98億元，融資人為寶能集團。
此外，“寶能系”旗下多個理財產品也出現逾期，其中包括面對內部員工認購的定融產品——天盈、天鑫、貴鑫等“員工贏”產品；深圳海潤基金管理有限公司發行的“寶盈2號私募投資基金”；前海世紀基金管理有限公司發行的“寶盈A-001號私募投資基金”、“純債2號私募投資基金”等。
更為嚴重的是，“寶能系”旗下部分理財產品可能涉嫌“自融”。
其實，“寶能系”陷入危機并非沒有預兆，此前寶能汽車裁員、欠薪等負面消息滿天飛。
今年6月，寶能集團旗下的深圳市鉅盛華股份有限公司（以下簡稱“鉅盛華”）被評級機構列入信用觀察名單，隨后其存續債券頻繁異動，多次被監管臨時停牌。
《小債看市》統計，“寶能系”旗下發債主體主要為鉅盛華和物流集團，分別存續14只和5只債券，存續規模分別為117.28億和90億。
鉅盛華存續債券到期分布
2015年憑借“寶萬之爭”一戰成名的姚振華，其掌管的“寶能系”今年以來負面消息不斷，5600億資產“商業帝國”大廈將傾。
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據官網介紹，寶能集團成立于2000年，已發展成為涵蓋高端制造、國際物流、綜合開發、民生服務四大核心業務板塊的大型現代化企業集團。
鉅盛華是寶能集團旗下重要的投資控股平臺，主要從事綜合金融、綜合現代物流及調味食品等業務。
從股權結構看，寶能集團持有鉅盛華67.4%股份為其控股股東，姚振華持有寶能集團100%股份，為公司實際控制人。
截至2020年末，寶能集團已質押80.81億股鉅盛華股份，占其所持股份數量的73.54%，可見其股權質押率較高。
股權結構圖
2020年，寶能集團實現營業收入990.46億元，實現凈利潤32.48億元；鉅盛華實現營業總收入963.62億元，同比增長10.03%；實現歸母凈利潤52.22億元。
可以看出，作為寶能集團旗下重要的投資控股平臺，鉅盛華的盈利能力遠超大股東。
截至2020年末，寶能集團合并口徑資產總額為5653.03億元，總負債5061.23億元，凈資產為591.80億元，資產負債率89.5%。
截至同報告期，鉅盛華總資產為5259.66億元，總負債4309.75億元，凈資產949.91億元，資產負債率81.94%。
可見，寶能集團的財務杠桿水平“更高一籌”，存在較大杠桿風險。
《小債看市》分析債務結構發現，鉅盛華主要以非流動負債為主，占總債務的69%。
由于短債規模較大，鉅盛華流動性明顯不足，其賬上貨幣資金有61.13億元，較2019年末大幅下降79%，不足以覆蓋短債，短期償債壓力較大。
整體來看，鉅盛華剛性債務有865.7億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為20%。
從債權人類型上來看，鉅盛華信托融資占比最大近300億元，且全部為擔保融資，期限多集中在1年以內，其次為銀行貸款，達263.17億元，中長期先居多，債券和其他融資分別為186.32億和152.2億元。
從期限看，鉅盛華有息負債主要集中在一年以內和1-2年，二者占比超六成，短期償債壓力較大。
在融資渠道方面，鉅盛華融資多元化，除了發債和借款，還通過租賃、應收賬款、股權、信托及股權質押等方式融資。
在股權質押方面，鉅盛華股權被質押比例高，子公司前海人壽風險管理能力有待提升，且仍面臨一定資本補充壓力。
另外，鉅盛華關聯擔保規模較高，存在一定或有負債風險。
截至2020年末，鉅盛華對外擔保余額498.19億元，其中關聯方擔保余額431.93億元，占比86.7%。
部分銀行借款擔保
截至2020年末，鉅盛華非經營性往來占款和資金拆借為851.29億元，大股東寶能集團在其中的占款及拆借金額高達531.02億元。
總得來看，“寶能系”債務負擔較重，財務杠桿高企；鉅盛華股權被質押比例較高，對公司治理穩定性產生一定影響；短期償債壓力增大，資金鏈緊繃。
“野蠻人”姚振華
早年間，姚振華和其胞弟姚建輝靠賣菜起家，然后進入物流、保險、地產等領域。
2000年，姚振華剛入而立之年，依靠敏銳的商業嗅覺，在房地產領域大展拳腳，為日后收購深業物流、創辦前海人壽奠定基礎。
一直以來，姚氏兄弟行事風格低調，直到2015年憑借“寶萬之爭”一戰成名，被王石稱為“野蠻人”。
2015年，鉅盛華持續增持萬科A直至成為第一大股東，最終這場中國資本市場知名的股權爭奪戰在監管層出手后落幕。
2017年前后，入主萬科失敗的姚振華決心投身造車事業，誓言要助力民族汽車工業崛起。
姚振華先后收購南玻集團、中炬高新、韶能股份等汽車零部件企業后，又拿下觀致汽車、長安標致雪鐵龍控股權，前后豪擲千億元才完成對寶能汽車的基本布局。
另外，在對汽車的布局過程中，寶能始終被人質疑借造車之名行“圈地”之實。
最終，被姚振華寄予厚望的觀致汽車銷量卻屢創新低，即便利用寶能旗下聯動云租車業務自產自銷也不足以挽回銷量頹勢。
而姚振華自主研發的寶能汽車多年來更是連量產也做不到，部分基地甚至長期在施工與待工狀態徘徊。
海量的資金投入，卻沒有收到預期的收益，寶能汽車逐漸陷入債務泥沼。
今年以來，“寶能系”的汽車制造板塊頻被報道陷入資金緊張，欠薪、拖欠供應商貨款傳聞不絕于耳。
2021年初，“二老板”姚建輝在集團內部公開宣稱，由于與姚振華“經營理念不和”，他將徹底退出寶能集團。
但是，業內亦有聲音猜測，兄弟二人看似因理念不合而分家，其實行的是金蟬脫殼之計。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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