作者：債券球

來(lái)源：債券球（ID：bonds-ball）

今天看到一篇關(guān)于某評(píng)級(jí)公司可能大幅調(diào)整評(píng)級(jí)的文章，當(dāng)然調(diào)整方向肯定是向下。就之前評(píng)級(jí)市場(chǎng)的亂象，評(píng)級(jí)進(jìn)行一次系統(tǒng)性調(diào)整的確有需要。不過(guò)在認(rèn)真看了一下正文之后，感覺還是有些意外，比如信用債最穩(wěn)健的群體、也是信用債的基石——城投，居然沒有一家AAA，筆者在此不得不引用星爺?shù)囊痪渑_(tái)詞：“有沒有搞錯(cuò)？”

筆者以為評(píng)級(jí)的核心主要在于兩點(diǎn)，分別為：違約率和利率引導(dǎo)功能，而我們目前的評(píng)級(jí)體系在這兩方面均存在較大缺陷（具體可以參照筆者的文章《理性看待是否應(yīng)該取消評(píng)級(jí)》）。

信用債、信用債，肯定不會(huì)違約的債券，就不應(yīng)該稱之為信用債。正因?yàn)槿绱耍u(píng)級(jí)符號(hào)才具備了生存的基礎(chǔ)，不同的評(píng)級(jí)符號(hào)，層級(jí)從高到低，代表著可能的違約率從高到低。

我們目前的評(píng)級(jí)在違約率方面存在的問(wèn)題主要在于：1、總體評(píng)級(jí)水平整體都很高，大多集中在AA及以上；2、高評(píng)級(jí)違約頻發(fā)，AA、AA+，甚至AAA的都在不斷發(fā)生違約；3、風(fēng)險(xiǎn)指示滯后，此前大多時(shí)候，經(jīng)常看到某家企業(yè)要出事了，評(píng)級(jí)公司能做的工作就是不停的下調(diào)評(píng)級(jí)，難以領(lǐng)先于市場(chǎng)給出風(fēng)險(xiǎn)提示，并及時(shí)調(diào)整評(píng)級(jí)。

直到現(xiàn)在，評(píng)級(jí)在利率引導(dǎo)功能還是有些紊亂。正常來(lái)說(shuō)，同樣評(píng)級(jí)水平，同樣的品種，同樣的期限，邏輯上來(lái)說(shuō)，可能會(huì)有差距，但是最起碼差距不大。但是，實(shí)際情況往往并非如此，比如代表最高信用等級(jí)有些AAA發(fā)行利率比低評(píng)級(jí)的高，甚至存在發(fā)不出去的現(xiàn)象。

如果調(diào)整后的評(píng)級(jí)體系能夠良好的控制相應(yīng)評(píng)級(jí)符號(hào)對(duì)應(yīng)的違約水平和價(jià)格區(qū)間，那么就可以被認(rèn)定為良性的評(píng)級(jí)體系。

（一）城投和產(chǎn)業(yè)類行業(yè)如何適用同一套評(píng)估體系

城投，如果跟產(chǎn)業(yè)類行業(yè)采用的主要指標(biāo)體系差不多，在筆者看來(lái)，那本身就是一個(gè)笑話。話說(shuō)，在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)深耕多年的評(píng)級(jí)公司不可能不懂。城投主要靠當(dāng)?shù)卣a(chǎn)業(yè)主要靠企業(yè)自身的運(yùn)營(yíng)情況，城投更多依賴外部，產(chǎn)業(yè)更多依賴自身，城投定性的東西或許更多，產(chǎn)業(yè)則定量的因素則會(huì)更多一些……

在此情況下，新構(gòu)建的評(píng)級(jí)體系，如何實(shí)現(xiàn)城投A和產(chǎn)業(yè)A相同的指標(biāo)效果，就非常考究了。如果到時(shí)候出現(xiàn)城投A在評(píng)級(jí)為A的違約率體系中只是充當(dāng)分母，而分子主要為產(chǎn)業(yè)A的時(shí)候，那么最終的結(jié)果就跟之前的情況一樣，再次讓市場(chǎng)貽笑大方。

目前，評(píng)級(jí)公司不管是初評(píng)，還是跟蹤評(píng)級(jí)，主要依賴的還是企業(yè)提供的材料，材料是否充足，筆者不好評(píng)價(jià)，但是是否及時(shí)，這點(diǎn)一定是存疑的，否則，不可能存在評(píng)級(jí)公司短時(shí)間高頻率或者大跨度下調(diào)企業(yè)的評(píng)級(jí)了。

就此，以筆者的經(jīng)歷來(lái)看，對(duì)企業(yè)信息來(lái)源最快的正常是企業(yè)所在地的金融機(jī)構(gòu)，再直接一點(diǎn)，可以說(shuō)是銀行。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚未發(fā)達(dá)到相當(dāng)?shù)夭降臅r(shí)候，評(píng)級(jí)公司難以第一時(shí)間獲取關(guān)鍵信息，對(duì)企業(yè)信用進(jìn)行評(píng)判的時(shí)候，評(píng)級(jí)公司是否可以考慮與各大銀行合作，建立一個(gè)穩(wěn)定、可靠的信息來(lái)源體系？

（三）充分考慮利率引導(dǎo)功能

筆者以為一個(gè)良好的評(píng)級(jí)體系下，同樣的評(píng)級(jí)符號(hào)，同樣的品種，同樣的期限，差不多的發(fā)行時(shí)點(diǎn)，最終的發(fā)行利率應(yīng)該差不多。如果調(diào)整后的評(píng)級(jí)體系，最終出現(xiàn)的發(fā)行利率差異較大，那實(shí)在是有點(diǎn)說(shuō)不過(guò)去。

評(píng)級(jí)收費(fèi)目前主要是向發(fā)行人收費(fèi)，是否應(yīng)該轉(zhuǎn)向投資者收費(fèi)？筆者以為，評(píng)級(jí)公司應(yīng)該積極探索。通俗一點(diǎn)講，向發(fā)行人收費(fèi)最大的弊端，就是端人家碗，受人家管，這種情況下，如果你不聽話，沒有給出發(fā)行人理想的評(píng)級(jí)，那么很簡(jiǎn)單，換人即可，除非大家給出的都差不多，可以說(shuō)評(píng)級(jí)公司很被動(dòng)。而向投資人收費(fèi)，只要評(píng)級(jí)公司給出的評(píng)級(jí)足夠客觀，投資人買賬，收費(fèi)也就是自然而然的事情，而目前因?yàn)樵u(píng)級(jí)市場(chǎng)種種亂象，導(dǎo)致現(xiàn)有的投資人對(duì)外評(píng)普遍不怎么買賬，最終紛紛建立自己的評(píng)級(jí)體系。

雖然國(guó)內(nèi)現(xiàn)在投資人付費(fèi)的模式還沒有建立起來(lái)，但是最起碼已經(jīng)有機(jī)構(gòu)開始探索，作為身份閃亮的幾大外評(píng)公司更沒有理由不進(jìn)行探索。這里還有一句，筆者認(rèn)為這個(gè)行業(yè)，如果在這方面不主動(dòng)進(jìn)行探索，最終被評(píng)級(jí)市場(chǎng)淘汰的概率很大。

這么多年，即使偶爾出現(xiàn)一些信用事件的城投債，但是最終也沒有違約，信用債市場(chǎng)投資的信仰也正是在此基礎(chǔ)上建立的。在很多行業(yè)都出現(xiàn)過(guò)違約的情況下，這個(gè)行業(yè)居然沒有AAA，講真，評(píng)級(jí)公司自身感覺這說(shuō)得過(guò)去嗎？自私一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，你評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)符號(hào)，過(guò)去這么多年如果不是城投給你評(píng)級(jí)符號(hào)做分母，你的違約率會(huì)有多高，你的收入會(huì)少多少？

舉個(gè)具體例子，筆者是小綿羊的人，我們小綿羊省的蘇州城投憑什么配不上一個(gè)AAA？從違約率來(lái)看，如果蘇州城投違約，基本全國(guó)的城投能夠活下的沒有幾個(gè)了吧？從利率來(lái)看，有幾家企業(yè)的利率能夠比蘇州城投還低呢？

（六）不要搞噱頭

噱頭這種東西，在評(píng)級(jí)行業(yè)是實(shí)在不應(yīng)該出現(xiàn)的東西，稍微有點(diǎn)常識(shí)的人，增加一點(diǎn)噱頭對(duì)發(fā)行人信用能力毫無(wú)影響。比如：你搞個(gè)碳中和、綠色債，企業(yè)的信用能力就增加了，不是很搞笑的事情嘛。

政治正確本身沒有錯(cuò)，響應(yīng)國(guó)家號(hào)召更是應(yīng)該，但是作為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)得回歸本源，你是做信用評(píng)估的，你可以適度引導(dǎo)，但是你不能偏航，大大都在提醒我們，咱們要不忘初心。

匆匆碼的字，未必公允，供參考。不管是否合適，最終都希望評(píng)級(jí)公司經(jīng)過(guò)調(diào)整后的評(píng)級(jí)體系能夠客觀反應(yīng)違約率，同時(shí)兼具一定的價(jià)格引導(dǎo)功能。否則不管用什么英文字母代表的，看起來(lái)只能唬唬外行人的XXX評(píng)級(jí)系統(tǒng)，最終只能成為一張畫皮。

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原標(biāo)題： 評(píng)級(jí)體系調(diào)整應(yīng)當(dāng)慎重