作者：感恩贊賞你

來源：小債看市（ID：little-bond）

債務(wù)壓力之下，鵬博士一邊拋出定增計(jì)劃，一邊轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，最大民營(yíng)運(yùn)營(yíng)商的轉(zhuǎn)型之路壓力重重。

7月27日，聯(lián)合資信公告稱，確定維持鵬博士（600804.SH）主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為AA，維持“17鵬博債”、“18鵬博債”信用等級(jí)為AA，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面，并將其主體及相關(guān)債項(xiàng)移出可能下調(diào)信用等級(jí)的評(píng)級(jí)觀察名單。

信用評(píng)級(jí)公告

公告顯示，未來一年鵬博士將面臨很大的集中償付壓力，其整體償債能力承壓，償債壓力緩釋有賴于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)和數(shù)據(jù)中心等其他資產(chǎn)出售及非公開發(fā)行股票事項(xiàng)的快速完成。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前鵬博士存續(xù)債券兩只，存續(xù)規(guī)模14.11億元，其中“17鵬博債”將于2022年到期，“18鵬博債”將于明年行使回售選擇權(quán)，其面臨集中償付壓力較大。

存續(xù)債券到期分布

除此之外，鵬博士還存續(xù)一只美元債，存續(xù)規(guī)模3.72億美元，將于明年12月到期，值得注意的是該美元票據(jù)此前已多次展期。

截至2020年底，鵬博士已逾期未償還短期借款5.35億元，為其間接控股公司于2019年11月發(fā)行的美元票據(jù)借款。

據(jù)官網(wǎng)介紹，鵬博士成立于1985年，1994年在上交所上市，多年來深耕通信行業(yè)，始終圍繞大數(shù)據(jù)及云計(jì)算、通信及互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務(wù)等開展經(jīng)營(yíng)。

鵬博士是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的民營(yíng)電信增值服務(wù)上市公司，連續(xù)五年蟬聯(lián)“互聯(lián)網(wǎng)百?gòu)?qiáng)企業(yè)”榜單，擁有全國(guó)范圍牌照的全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商。

鵬博士官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，鵬博士的控股股東是鵬博實(shí)業(yè)，持股比例為8.03%，公司實(shí)控人為楊學(xué)平，楊學(xué)平與陳玉茹為夫妻關(guān)系。

股權(quán)穿透圖

2017年以來，由于寬帶業(yè)務(wù)收入下降，鵬博士盈利能力欠佳，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙下滑，甚至在2019年出現(xiàn)巨虧。

2019年，在計(jì)提大額資產(chǎn)減值后，鵬博士巨虧57.51億元，整體盈利能力隨之大幅下降。

從去年開始，鵬博士推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，從重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)服務(wù)型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，利潤(rùn)總額雖扭虧為盈，但主要?dú)w功于其處置長(zhǎng)城寬帶等多家子公司股權(quán)。

盈利能力

值得注意的是，業(yè)績(jī)下滑的同時(shí)，鵬博士的經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力也在不斷惡化。

2015-2020年，鵬博士經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為46.58億、41.39億、34.83億、21.83億、10.49億以及-2.69億元，可以看出其現(xiàn)金流水平一路下滑，直至轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況

截至今年一季末，鵬博士總資產(chǎn)為125.92億元，總負(fù)債115.91億元，凈資產(chǎn)10.01億元，資產(chǎn)負(fù)債率92.05%。

近年來，鵬博士財(cái)務(wù)杠桿水平不斷攀升，2019年大額資產(chǎn)減值后負(fù)債率猛增至94.84%，后一直維持在高位，且明顯高于行業(yè)平均水平。

財(cái)務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析債券結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，鵬博士主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)比為62%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

截至同報(bào)告期，鵬博士流動(dòng)負(fù)債有71.98億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有15.29億元。

相較于短債壓力，鵬博士的流動(dòng)性明顯不足，其賬上貨幣資金有12.3億元，不足以覆蓋短債，現(xiàn)金短債比為0.8，存在較大短期償債壓力。

值得注意的是，一直以來鵬博士的流動(dòng)資產(chǎn)均無法覆蓋流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率小于1，其短期償債能力指標(biāo)持續(xù)惡化。

在備用資金方面，截至2020年末鵬博士銀行授信總額為12.81億元，未使用授信額度為5.13億元，可見其財(cái)務(wù)彈性一般。

銀行授信情況

除此之外，鵬博士還有43.93億非流動(dòng)負(fù)債，主要為應(yīng)付債券，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)25.76億元。

整體來看，鵬博士剛性債務(wù)規(guī)模有43.08億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為37%。

有息負(fù)債高企，鵬博士的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出也連年增長(zhǎng)。

2019和2020年，鵬博士的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為2.78億和4.31億，對(duì)公司利潤(rùn)形成較大侵蝕；另外其銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用更是驚人，期間費(fèi)用把控能力待提高。

在償債資金方面，鵬博士主要依賴于外部融資，作為上市公司其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過租賃、應(yīng)收賬款、定增以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

據(jù)最新公告，鵬博實(shí)業(yè)及其一致行動(dòng)人所持有鵬博士股份累計(jì)質(zhì)押數(shù)量為約1.82億股，占其所持有公司股份數(shù)量的99.87%，可以看出其股票質(zhì)押率非常高，不僅存在爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，還存在實(shí)控人變更風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)質(zhì)押情況

為了緩解債務(wù)壓力，鵬博士一邊拋出定增計(jì)劃，一邊轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。

2020年，鵬博士擬非公開發(fā)行股票募集22.07億元用于償還有息債務(wù)，今年6月1日定增獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核通過，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)其非公開發(fā)行不超過3.4億股新股。

同年，鵬博士與平盛國(guó)際、錦泉投資簽訂協(xié)議，轉(zhuǎn)讓公司數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)等，價(jià)格為23億元。

不過，后來由于錦泉投資的股權(quán)出現(xiàn)問題，上述交易并未成功。

今年1月，又傳出寶能創(chuàng)展收購(gòu)鵬博士13個(gè)數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)、業(yè)務(wù)及債務(wù)的消息，近日鵬博士再次公告稱向后者轉(zhuǎn)讓數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)組改為5個(gè)。

除了擬轉(zhuǎn)讓數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)，鵬博士將所持北京電信通電信工程有限公司100%股權(quán)質(zhì)押予福建省郵電工程有限公司，作為數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目施工總承包合同項(xiàng)下工程款項(xiàng)的還款保證及承擔(dān)違約責(zé)任的擔(dān)保，涉及金額暫定為4.158億元。

總的來看，受寬帶業(yè)務(wù)影響，鵬博士盈利和經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力大幅下滑；債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，財(cái)務(wù)杠桿高企，資金鏈緊繃。

鵬博士原名成都工益冶金股份有限公司，原主營(yíng)業(yè)務(wù)為特鋼冶煉，直到2007年才進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)領(lǐng)域。

2009年，鵬博士剝離特鋼冶煉等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)后，觸角逐漸滲透到互聯(lián)網(wǎng)接入、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)及相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)，在業(yè)內(nèi)曾有“第四大電信運(yùn)營(yíng)商”之稱。

隨著業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張，鵬博士開啟了大規(guī)模外延式并購(gòu)之路。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，2011年以來鵬博士并購(gòu)項(xiàng)目10余起，投資性現(xiàn)金流凈流出超250億元，最高形成商譽(yù)20億。

歷年來并購(gòu)情況

在鵬博士一系列大手筆的并購(gòu)中，最著名的莫過于收購(gòu)長(zhǎng)城寬帶了。2011和2012年其分兩次共耗費(fèi)18億元收購(gòu)長(zhǎng)城寬帶100%股權(quán)。

在收購(gòu)?fù)瓿珊蟮膸啄昀铮L(zhǎng)城寬帶確實(shí)讓鵬博士的財(cái)報(bào)大放異彩。

但是，2017年以來受“提速降費(fèi)”政策的影響，長(zhǎng)城寬帶的市場(chǎng)份額下降、新增用戶數(shù)減緩、老用戶流失，創(chuàng)收能力急速下降，最終成了鵬博士的一塊雞肋。

終于，2020年長(zhǎng)城寬帶被拋棄，以100萬元的超低價(jià)“賤賣”。

長(zhǎng)城寬帶被剝離后，鵬博士將業(yè)務(wù)重心放到了IDC數(shù)據(jù)中心和海底光纜項(xiàng)目業(yè)務(wù)上，轉(zhuǎn)型為云網(wǎng)服務(wù)商。2020年9月其與阿里云達(dá)成合作，重點(diǎn)布局云網(wǎng)業(yè)務(wù)。

另一方面，鵬博士耗巨資修建的海底光纜項(xiàng)目進(jìn)展也不順利。

公開資料顯示，太平洋光纜是第一條直接連接中國(guó)香港和美國(guó)洛杉磯的海底光纜。該項(xiàng)目由鵬博士與Google、Facebook聯(lián)合建設(shè)，建成后的海纜項(xiàng)目共有6芯，其中鵬博士擁有4芯，Google、Facebook各有1芯。

目前，PLCN海纜項(xiàng)目已于2020年6月完成全部海上施工，但由于新冠肺炎疫情影響，工程師難以在香港等地出差，目前工程驗(yàn)收及測(cè)試工作尚未完成。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，海纜項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資30.23億元，截至2021年3月底已完成投資29.24億元，尚需投資0.99億元。

鵬博士海底光纜業(yè)務(wù)資金投入大，投建周期長(zhǎng)，投資回報(bào)存在一定不確定性；另外其數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后，公司盈利水平可能進(jìn)一步下降。

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原標(biāo)題： “最大民營(yíng)運(yùn)營(yíng)商”5.35億債務(wù)逾期，多元化外延式擴(kuò)張資金緊繃