作者| 小債看市

來源| 小債看市（ID：little-bond）

云南康旅計(jì)劃提前兌付全部存量債券，以便于在未來推進(jìn)債務(wù)問題的整體解決。

9月15日，交通銀行公告稱，擬于2022年9月20日召開云南省康旅控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“云南康旅”）“20云城投MTN001”持有人會議，審議《關(guān)于豁免本次債券持有人會議通知期限的議案》、《關(guān)于辦理“云南省城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司2020年度第一期中期票據(jù)”提前兌付的議案》。

召開持有人會議公告

公告顯示，經(jīng)過云南康旅綜合考慮，為優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，保護(hù)持有人利益，按照銀行間市場清算所股份有限公司《債券發(fā)行登記業(yè)務(wù)操作指南》相關(guān)要求，公司申請?zhí)崆皟陡侗酒谥衅谄睋?jù)。

據(jù)公開資料，“20云城投MTN001”發(fā)行總額30億元，票息6%，到期日為2022年10月28日。

另外，據(jù)YY Asia消息，云南康旅計(jì)劃提前兌付全部存量債券，以便于在未來推進(jìn)債務(wù)問題的整體解決。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前云南康旅存續(xù)債券8只，存續(xù)規(guī)模65.04億元，其中一年內(nèi)債券到期規(guī)模有52.83億。

存續(xù)債券到期分布

今年2月，由于盈利能力進(jìn)一步弱化，財(cái)務(wù)杠桿比率維持高位等原因，中誠信國際將云南康旅主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級由AAA調(diào)降至AA+，維持評級展望為負(fù)面。

截至今年6月末，云南康旅集團(tuán)并表范圍內(nèi)已逾期且未償債務(wù)余額28.12億元，包含母公司逾期金額1.05億元、合并報(bào)表范圍內(nèi)子公司逾期27.07億元。其中銀行貸款 5.21億元，非銀金融機(jī)構(gòu)貸款22.91億元。

值得一提的是，今年1月28日云南康旅公告稱，公司黨委委員、副總經(jīng)理呂韜涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，目前正在接受紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查。

據(jù)公開資料，云南康旅是云南省委、省政府明確的全省文化旅游、健康服務(wù)兩個(gè)萬億級產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)和項(xiàng)目實(shí)施主體，業(yè)務(wù)涵蓋文旅、康養(yǎng)、城開與環(huán)保、產(chǎn)投與金融。

云南康旅現(xiàn)擁有云南城投（600239.SH）和云南水務(wù)（06839.HK）兩家主板上市公司，一家新三板公司，還是萊蒙國際（03688.HK）流通股第一大股東。

云南康旅官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，云南省國資委和云投集團(tuán)分別持有云南康旅46.73%和44.92%的股份，公司實(shí)際控制人為云南省國資委。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來，受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入下滑，以及公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益大幅下降影響，2021年和2022年上半年云南康旅分別虧損59.89億和33.57億元，盈利能力整體呈惡化趨勢。

因云南康旅2021年度經(jīng)營虧損、流動(dòng)資產(chǎn)不能覆蓋流動(dòng)負(fù)債等原因，會計(jì)師事務(wù)所對公司出具帶有持續(xù)經(jīng)營存在重大不確定性段落的無保留意見的審計(jì)結(jié)論。

歸母凈利潤

雖然自身盈利能力欠佳，但作為云南省級重要的城市建設(shè)及投融資主體，云南康旅可獲得資金注入、產(chǎn)業(yè)資源整合等方面的支持。

2018-2020年，云南康旅分別獲得政府財(cái)政補(bǔ)助2.98億元、2.18億元和2.43億元，合計(jì)7.59億元，包括土地出讓金、契稅返還補(bǔ)助等。

政府財(cái)政補(bǔ)助

截至2022年中，云南康旅總資產(chǎn)為2487.92億元，總負(fù)債為1932.32億元，凈資產(chǎn)555.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率為77.67%。

近年來，云南康旅財(cái)務(wù)杠桿水平一直在高位徘徊，若將其所有者權(quán)益中128.5億永續(xù)債調(diào)至債務(wù)，其杠桿水平將進(jìn)一步被推高。

財(cái)務(wù)杠桿

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，云南康旅主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的74%，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)仍未改善。

截至2022年中，云南康旅流動(dòng)負(fù)債有1432.75億元，其中主要為一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債和其他應(yīng)付款，其短期債務(wù)合計(jì)494.32億元。

相較于短債規(guī)模，云南康旅流動(dòng)性異常緊張，其合并口徑貨幣資金降至20.26億元，較2021年末下降45%，其中非受限貨幣資金僅有9.78億元，現(xiàn)金短債比為0.04，公司存在較大短期償債壓力。

從備用資金方面看，截至2022年3月末，云南康旅銀行授信總額為1199.23億元，未使用授信額度為496.04億元，財(cái)務(wù)彈性有所降低。

銀行授信情況

在負(fù)債方面，云南康旅還有499.57億非流動(dòng)負(fù)債，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計(jì)341.15億元。

整體來看，云南康旅剛性債務(wù)有835.47億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為43%。

有息負(fù)債規(guī)模龐大，近兩年云南康旅財(cái)務(wù)費(fèi)用均超70億元，2022年上半年該指標(biāo)為40.51億元，對公司利潤形成嚴(yán)重侵蝕。

近年來，多元化發(fā)展的云南康旅對外部融資需求強(qiáng)烈，其融資渠道較為多樣化，除了發(fā)債和借款，還通過融資租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)融資、股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。

在股權(quán)質(zhì)押方面，目前云南康旅已質(zhì)押聞泰科技（600745.SH）3178萬股股票，占其所持股份的73.42%，另外其對云南城投的股權(quán)質(zhì)押率為49.99%，股權(quán)質(zhì)押率較高。

另外，由于大量債務(wù)到期，2020年以來云南康旅籌資流入資金已無法覆蓋債務(wù)，其2021和2022年上半年籌資性現(xiàn)金流凈額分別為-142.97億和-10.79億元，存在較大再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流凈額

雖然，近年來云南康旅通過股東注資、處置資產(chǎn)、債權(quán)清收及再融資等方式籌集債務(wù)償付資金，公司整體債務(wù)規(guī)模有所壓縮，但后續(xù)仍面臨較大的債務(wù)償付壓力。

目前，云南康旅的子公司云南水務(wù)投資股份有限公司持有的錢江生化（600796.SH）股份被司法凍結(jié)。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，云南康旅應(yīng)收類款項(xiàng)占總資產(chǎn)的比例較高，資金占用規(guī)模大，同期末受限資產(chǎn)對其資產(chǎn)流動(dòng)性造成影響。

加之，云南康旅持有的可變現(xiàn)股權(quán)進(jìn)一步減少，以及受房地產(chǎn)行業(yè)收緊等因素影響，其剩余資產(chǎn)的處置變現(xiàn)難度加大，仍面臨很大的流動(dòng)性壓力。

此外，云南康旅對外擔(dān)保規(guī)模大，存在一定或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

截至2022年3月底，除對商品房承購人的階段性擔(dān)保外，云南康旅對下屬子公司擔(dān) 保余額合計(jì)397.07億元，對集團(tuán)外擔(dān)保余額合計(jì)79.78億元，對外擔(dān)保比率為13.85%。

于是，債務(wù)壓頂?shù)?span style="outline: 0px;max-width: 100%;box-sizing: border-box !important;overflow-wrap: break-word !important;">云南康旅，2019年擬引入保利集團(tuán)參與混改。

2019年7月，云南省人民政府與保利集團(tuán)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，后者擬參與云南康旅集團(tuán)層面的混合所有制改革。但戰(zhàn)略合作協(xié)議中對本次混合所有制改革的合作方式、持股比例等事項(xiàng)尚未明確。

2021年末，有消息稱云南康旅在接洽央企商談戰(zhàn)投事宜。

值得注意的是，當(dāng)年12月28日云南省人民政府新組建的云南省綠色城市更新集團(tuán)、云南省健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)、云南省綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、云南省綠色能源產(chǎn)業(yè)集團(tuán)掛牌，未來其資源調(diào)配能力以及預(yù)期可以獲得的支持力度和支持方式存在一定的不確定性。

總得來看，云南康旅經(jīng)營業(yè)績連續(xù)虧損，對債務(wù)和利息的保障能力下降；財(cái)務(wù)杠桿高位運(yùn)行，短期償債壓力大；外部融資環(huán)境變化，再融資壓力較大。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，未來云南康旅的債務(wù)方案可能參考重慶市能源投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“重慶能投”）。

重慶能投由原重慶煤炭集團(tuán)、重慶建投、重慶燃?xì)庥?006年整合組建而成，是重慶市集能源投資、開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營、服務(wù)為一體的大型能源企業(yè)。

2022年4月11日，據(jù)重慶破產(chǎn)法庭，重慶能投等16家國有企業(yè)以已具備破產(chǎn)原因但具有重整價(jià)值及可行性為由，分別向重慶市第五中級人民法院申請破產(chǎn)重整，并同時(shí)提出預(yù)重整申請。

此前，2021年11月重慶能投已全額贖回2022年3月到期的4.89億美元債，以及2022年7月到期的5億規(guī)模“20渝能01”。

2022年8月，華潤集團(tuán)以戰(zhàn)略投資者身份入主重慶能投。

重慶能投的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露于2021年初。

2021年3月，重慶能投9.15億商業(yè)票據(jù)違約，引發(fā)市場廣泛關(guān)注，市場擔(dān)心這家“重慶最大煤企”會成為第二個(gè)永煤。

彼時(shí)，重慶能投到期的平安銀行銀行承兌匯票6.85億元、浙商銀行信用證2.3億元無資金歸還，形成違約。

隨后，重慶能投存續(xù)5億美元債大幅下跌，惠譽(yù)將其評級從BBB級下調(diào)至C級，最終下調(diào)至RD級。

不久，重慶能投成立債委會，在重慶市政府的努力下，大多數(shù)機(jī)構(gòu)對其貸款進(jìn)行展期，并降低利率。（作者微信：littlebond1）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： “云南康旅”1900億負(fù)債沉重，擬提前兌付全部債券推進(jìn)重組