近年來，隨著我國經(jīng)濟步入“三期”疊加階段、“去杠桿”政策由虛向?qū)崳率共簧儇?fù)債高企的企業(yè)盈利下降，導(dǎo)致金融機構(gòu)不良資產(chǎn)快速增加，區(qū)域性金融風(fēng)險暴露逐漸增多。金融資產(chǎn)管理公司（AMC）作為處置不良資產(chǎn)的專業(yè)化公司，肩負(fù)著化解區(qū)域金融風(fēng)險的天然使命。但就地方AMC而言如何發(fā)揮自身優(yōu)勢，與四大AMC開展差異化經(jīng)營的路徑尚待明晰。本文以某地（以下簡稱“W地區(qū)”）電線電纜產(chǎn)業(yè)風(fēng)險化解實踐為基礎(chǔ)，立足于地方AMC的自身優(yōu)勢，將化解區(qū)域性金融風(fēng)險作為突破點，探索地方AMC的未來發(fā)展路徑。

文 | 楊牧，現(xiàn)就職于某行金融資產(chǎn)投資公司高級經(jīng)理，資產(chǎn)評估師、注冊國際投資分析師。作者曾就職于某地方金融資產(chǎn)管理公司，本文案例取自于相關(guān)實操經(jīng)驗。

2016年以來，伴隨銀保監(jiān)會《關(guān)于適當(dāng)調(diào)整地方資產(chǎn)管理公司有關(guān)政策的函》和《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》等政策的出臺，我國不良資產(chǎn)行業(yè)已逐步演變?yōu)椤?（四大AMC）+2（地方AMC）+N（非持牌資產(chǎn)管理公司）+AIC（金融資產(chǎn)投資公司）”的多元化格局。

從整個行業(yè)來看，民間的非持牌資產(chǎn)管理公司由于缺乏批量收購牌照、資金體量小及融資成本高等特點，主要以“有針對性的高周轉(zhuǎn)”方式開展經(jīng)營；而AIC作為債轉(zhuǎn)股專項機構(gòu)，包括可再設(shè)立私募基金管理公司發(fā)行私募、資管產(chǎn)品等在內(nèi)的設(shè)計，筆者認(rèn)為其意在突破銀行難以進行權(quán)益投資限制的金融創(chuàng)新。相對而言，整個行業(yè)中競爭較為激烈的在于四大AMC和地方AMC。

對于整個行業(yè)中競爭較為激烈的四大及地方AMC，四大AMC由于設(shè)立較早，在牌照、人員、資金方面，優(yōu)勢相對突出；而從全國現(xiàn)有地方AMC的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，大部分具有國資或者財政“血統(tǒng)”，在與國有企業(yè)和地市政府合作方面天然具有優(yōu)勢。因此，相比四大AMC而言，地方AMC的優(yōu)勢更集中在“地緣”和“人緣”等方面。因此，立足本土、聚焦主業(yè)，植根區(qū)域性金融風(fēng)險化解，將是地方AMC守正出奇、行穩(wěn)致遠(yuǎn)的經(jīng)營之道。

W地區(qū)電纜產(chǎn)業(yè)是全國知名的特種電纜產(chǎn)業(yè)集群和當(dāng)?shù)厥孜划a(chǎn)業(yè)。近幾年，由于經(jīng)營狀況惡化，加之整個行業(yè)錯綜復(fù)雜的“互保聯(lián)保”問題，行業(yè)性風(fēng)險加速暴露，形成“多米諾骨牌”效應(yīng)，區(qū)域性金融風(fēng)險突顯，依托債務(wù)企業(yè)及擔(dān)保企業(yè)自身已難以消除化解。

為紓困W地區(qū)優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)、化解區(qū)域性金融風(fēng)險，某省地方AMC聯(lián)合當(dāng)?shù)卣餐O(shè)立了“W地區(qū)電線電纜產(chǎn)業(yè)風(fēng)險防控專項基金）”（以下簡稱“基金”）。該基金的成功落地及順利運營，標(biāo)志著該地方AMC將防范化解金融風(fēng)險與服務(wù)實體經(jīng)濟切實結(jié)合了起來。現(xiàn)就整體風(fēng)險化解方案，將操作要點及相關(guān)啟示總結(jié)如下：

風(fēng)險隔離，有效斬斷擔(dān)保鏈條。聯(lián)保互保問題是制約W地區(qū)電線電纜產(chǎn)業(yè)風(fēng)險化解的關(guān)鍵因素。為有效斬斷擔(dān)保鏈條，基金按照市場化和法制化原則，會同債務(wù)企業(yè)、擔(dān)保企業(yè)及債權(quán)銀行統(tǒng)籌協(xié)商不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓定價，統(tǒng)籌各方利益沖突安排，盡可能減輕部分優(yōu)質(zhì)擔(dān)保企業(yè)負(fù)擔(dān)；同時，為避免在處理聯(lián)保互保問題時牽一發(fā)而動全身的局面，基金采用逐筆化解的思路，將千絲萬縷的債權(quán)債務(wù)及擔(dān)保關(guān)系化整為零，快速實現(xiàn)風(fēng)險隔離。

科學(xué)歸類，合理選取紓困對象。將W地區(qū)涉及的債務(wù)企業(yè)及擔(dān)保企業(yè)按“正常經(jīng)營、臨時流動性緊張和瀕臨破產(chǎn)關(guān)閉”劃分為三類。對于瀕臨破產(chǎn)關(guān)閉企業(yè)的債務(wù)問題，采取依法清收、單戶轉(zhuǎn)讓、打包處置銀行債權(quán)的方式進行化解，加快“僵尸企業(yè)”出清；對于正常經(jīng)營或者出現(xiàn)臨時流動性吃緊企業(yè)的聯(lián)保互保問題，優(yōu)先甄選能夠向基金提供反擔(dān)保措施的擔(dān)保企業(yè)作為紓困對象；并結(jié)合擔(dān)保企業(yè)的實際擔(dān)保能力（例如，以“對外擔(dān)保金額/凈資產(chǎn)”為考察依據(jù)）及原債權(quán)項下抵質(zhì)押物的處置價值，合理厘定擔(dān)保企業(yè)所需提供的增信方式及價值。同時對于可追回的債務(wù)人財產(chǎn)，可按照該債務(wù)企業(yè)項下債權(quán)銀行的綜合加權(quán)清償率進行二次分配。

明確標(biāo)準(zhǔn)，基于破產(chǎn)清償方式。《破產(chǎn)法》明確規(guī)定：破產(chǎn)財產(chǎn)不足清償同一順序債權(quán)的，按照比例分配。為了厘定金融不良資產(chǎn)收購折扣率，模擬各債權(quán)銀行的終極處置情形，即債務(wù)人和擔(dān)保人都宣告破產(chǎn)清算。為此，基金明確標(biāo)準(zhǔn)，區(qū)分抵押債權(quán)和擔(dān)保債權(quán)：前者采用市場化估值，后者秉承破產(chǎn)財產(chǎn)的分配精神確保各家債權(quán)人公平受償。

多元方式，妥善化解產(chǎn)業(yè)風(fēng)險。依托地方AMC的專業(yè)優(yōu)勢，基金以市場為主導(dǎo)，提供風(fēng)險化解的多元化解決方案：通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)處置、兼并重組等方式，加快“僵尸企業(yè)”出清；通過債務(wù)重組、流動性支持等方式，“以時間換空間”，在舒緩擔(dān)保企業(yè)代償壓力的同時，逐步完成債權(quán)回收；當(dāng)期可通過債轉(zhuǎn)股的方式對擔(dān)保企業(yè)進行賦能投資，遠(yuǎn)期可通過IPO、掛牌等資本運作幫助龍頭企業(yè)提升融資能力。通過上述方法，結(jié)合企業(yè)自身的技術(shù)改造、產(chǎn)品升級，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，提升產(chǎn)品附加值，推動W地區(qū)電線電纜產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

多方聯(lián)手，嚴(yán)厲打擊惡意逃廢債。建立信息共享平臺，基金及時向政府有關(guān)部門報告情況；公安、司法、審計和金融等部門快速知悉并響應(yīng)；對涉嫌惡意逃廢債、惡意抽逃資金、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的的企業(yè)及個人，多方形成合力排查線索，運用法律手段，最大可能保護債權(quán)人和擔(dān)保人的合法權(quán)益；對非法放貸、暴力催收的民間貸款機構(gòu)重拳出擊，滌清當(dāng)?shù)亟鹑诃h(huán)境。

在實務(wù)層面， AMC行業(yè)往往還存在一些通病。根據(jù)信達(dá)、華融等公開信息及《2017年中國地方資產(chǎn)管理行業(yè)白皮書》顯示，當(dāng)前AMC“通道化”及“非金債”業(yè)務(wù)仍占據(jù)主營業(yè)務(wù)的半壁江山。其中，“通道化”業(yè)務(wù)主要是利用牌照優(yōu)勢和資金優(yōu)勢幫助民間非持牌資產(chǎn)管理公司收購資產(chǎn)包及配資；“非金債”業(yè)務(wù)主要是指以收購非金融企業(yè)不良債權(quán)（多為關(guān)聯(lián)借款）的方式，變相作為影子銀行“放貸”。

上述業(yè)務(wù)不利于AMC自身經(jīng)營風(fēng)險識別，也不符合未來監(jiān)管機構(gòu)政策管控趨勢要求及國家宏觀政策導(dǎo)向；同時，對于起步較晚的地方AMC而言，該業(yè)務(wù)過盛將不利于真正不良資產(chǎn)經(jīng)營核心能力的培養(yǎng)。

結(jié)合上文優(yōu)劣勢及W地區(qū)案例的分析，地方AMC更應(yīng)深耕本土，將化解區(qū)域性金融風(fēng)險作為自身發(fā)展壯大的康莊大道：利用自身和本地政府關(guān)系密切的優(yōu)勢，下沉到縣市級，聚焦本土不良，迅速建立業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，在化解區(qū)域性金融風(fēng)險方面樹立專業(yè)品牌，并在這個過程中積累和總結(jié)經(jīng)驗，最后立足本省、布局全國。

下面筆者從W地區(qū)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險化解實踐出發(fā)，提出地方AMC的發(fā)展路徑。

圍繞問題資產(chǎn)深化地市合作。一是復(fù)制W地區(qū)項目實踐經(jīng)驗，與當(dāng)?shù)卣腺Y成立專項化解基金，解決政府“痛點”問題；二是通過參股的方式，與地方平臺公司成立地市級合資AMC，以當(dāng)?shù)夭涣假Y產(chǎn)業(yè)務(wù)為邊界，拓展公司的市場化轉(zhuǎn)型方向，構(gòu)建當(dāng)?shù)夭涣假Y產(chǎn)處置協(xié)同效應(yīng)：地方AMC憑借其對資產(chǎn)價值的識別和判斷能力收購資產(chǎn)包后，將不良資產(chǎn)的處置及管理工作委托（或出表）給地市級合資AMC，并結(jié)合地方平臺公司在當(dāng)?shù)氐膶嵅俳?jīng)驗進行專業(yè)處置，強化不良資產(chǎn)的規(guī)范管理、提高資金使用效率。

投行思維提升品牌協(xié)同效應(yīng)。對于資金斷裂陷入現(xiàn)金流困難的實體企業(yè)，在尚未到達(dá)破產(chǎn)清算之前，可由地方AMC進行破產(chǎn)重整。以爛尾樓處置項目為例，可由AMC聯(lián)手房地產(chǎn)企業(yè)設(shè)立SPV（其中AMC負(fù)責(zé)主要出資）共同進行開發(fā)：AMC負(fù)責(zé)配合管理人（或直接由AMC擔(dān)任破產(chǎn)管理人）對相關(guān)債權(quán)進行梳理，房地產(chǎn)公司負(fù)責(zé)對爛尾樓進行開發(fā)模擬測算（現(xiàn)金流和貨值），在確認(rèn)項目可行性后，由SPV承債式收購破產(chǎn)企業(yè)債權(quán)，并進行債轉(zhuǎn)股。在控盤項目公司后，對該公司爛尾樓這一資產(chǎn)進行二次開發(fā)，出售后獲取超額收益。筆者相信，由AMC擔(dān)任破產(chǎn)管理人對企業(yè)進行破產(chǎn)重整，將是行業(yè)的下一個風(fēng)口。

依托股東背景開展批發(fā)業(yè)務(wù)。考慮到業(yè)務(wù)覆蓋范圍，地方AMC采取批發(fā)業(yè)務(wù)模式具有必要性和可行性。鑒于具有的國資或財政股東背景，地方AMC直接或間接受地方國資委、地方金融監(jiān)管局（原金融辦）監(jiān)管，如此使業(yè)務(wù)開展批量化成為可能：

以國資委去杠桿的要求為契機，主導(dǎo)推進省屬、市屬高杠桿企業(yè)的債轉(zhuǎn)股；金融監(jiān)管局主要負(fù)責(zé)對小額貸款公司、融資擔(dān)保公司、區(qū)域性股權(quán)市場、典當(dāng)行、融資租賃公司、商業(yè)保理公司實施監(jiān)管，其監(jiān)管對象（多為類金融機構(gòu)）因其經(jīng)營屬性往往積攢了大量的不良資產(chǎn)。在監(jiān)管政策趨緊的倒逼之下，類金融機構(gòu)未來或存在剝離風(fēng)險資產(chǎn)的動力。地方AMC可根據(jù)金融監(jiān)管局的相關(guān)監(jiān)管安排，從風(fēng)險緩釋著手，逐步開展類金融機構(gòu)的風(fēng)險資產(chǎn)處置。

以擔(dān)保公司為例，對于大額擔(dān)保若其直接一次性代償，必將影響其流動性安排；此時地方AMC可向債權(quán)人收購該筆不良資產(chǎn)，并追加擔(dān)保公司再次擔(dān)保。這樣，緩解了擔(dān)保公司的當(dāng)期代償壓力，并以時間換空間的方式敦促擔(dān)保公司向債務(wù)人進行追繳（基于潛在代償義務(wù)）。

產(chǎn)融資本結(jié)合服務(wù)實體經(jīng)濟。AMC與產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合的一個經(jīng)典案例是*ST超日的重整。作為不良資產(chǎn)傳統(tǒng)的訴訟追償，耗時耗力且回報率較低。地方AMC可在充分盡調(diào)債權(quán)債務(wù)及債務(wù)企業(yè)經(jīng)營狀況的基礎(chǔ)上，合理選擇上市的產(chǎn)業(yè)資本，快速打通資本市場：通過資產(chǎn)重組方式，將持有的債權(quán)項下的抵押資產(chǎn)（非上市）注入上市公司，變身為流動性更強的、具有金融屬性的上市資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值、增值。

另外，地方AMC可與產(chǎn)業(yè)資本設(shè)立專項并購基金：以產(chǎn)業(yè)資本的需求為導(dǎo)向，地方AMC憑借不良資產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)驗及良好的本土化政商關(guān)系等，收購銀行資產(chǎn)包、厘清債權(quán)債務(wù)關(guān)系；產(chǎn)業(yè)資本依托自身產(chǎn)業(yè)運營經(jīng)驗，提升不良資產(chǎn)的附加價值，對符合其發(fā)展戰(zhàn)略達(dá)到收購條件的資產(chǎn)進行控股型收購。最終，實現(xiàn)地方AMC加速資產(chǎn)處置周轉(zhuǎn)、產(chǎn)業(yè)資本低價獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的雙贏局面。

充分爭取地方政府協(xié)調(diào)支持。第一，配合政府相關(guān)部門（公安、司法、審計和金融）嚴(yán)厲打擊“逃廢債”，提高資產(chǎn)包報價競爭力和后期追償效率，最大可能保護債權(quán)人和擔(dān)保人的合法權(quán)益；第二，地方司法部門開辟不良資產(chǎn)審理綠色通道，提高受理、判決、執(zhí)行效率；支持地方AMC獲得破產(chǎn)管理人資格，提前介入關(guān)聯(lián)銀行的不良處置；第三，對于地方AMC在省內(nèi)地市出資成立的子公司或者SPV，相關(guān)政府可在政策允許范圍內(nèi)予以稅收優(yōu)惠，降低經(jīng)營成本；第四，對于區(qū)域內(nèi)變現(xiàn)難度大、收益價值低的抵押資產(chǎn)，地方政府可基于統(tǒng)籌考慮進行調(diào)規(guī)變性提升資產(chǎn)價值。（本文僅代表作者個人觀點）

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