來源 | 零壹財經

日前，深信服科技股份有限公司（以下簡稱“深信服”）（300454.SZ）發布了2021年財報。財報信息顯示，2021年，深信服營業收入為68.05億元，同比增長24.67%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.73億元，同比下降66.29%，這也是深信服上市以來年度利潤的最低點。

在數字經濟深入發展的背景下，網絡安全、云計算和IT基礎設施作為經濟社會數字化轉型的重要推手，正迎來新的發展空間。然而，作為一家專注于企業級網絡安全、云計算及IT基礎設施、基礎網絡與物聯網的產品和服務提供商，深信服為何會創下上市以來的最低利潤？

深信服成立于2000年，成立之初，從VPN產品切入了信息安全領域。目前，深信服的主營業務為網絡安全業務、云計算及IT基礎設施業務、基礎網絡及物聯網業務，主要的客戶群體為政府部門、醫療和教育等事業單位、各類金融機構、電信運營商、能源、各行業商企組織等。

自2021年開始，深信服明確了XaaS（一切皆服務）戰略目標。當下，深信服正處在業務“云化+服務化”轉型階段。所謂“云化+服務化”，就是將所有的產品能力部署在云端，以訂閱的方式為客戶提供服務。目前，深信服的產品服務以基礎設施即服務的托管云、安全即服務的SASE架構的Sangfor Access、桌面即服務的DaaS和安全運維管理即服務的MSS等為主。

深信服的網絡安全產品和服務主要涉及邊界安全、終端安全、身份與訪問安全、內容安全、云安全、安全服務等領域，核心產品及服務包括下一代防火墻、VPN、全網行為管理、終端檢測與響應平臺、移動終端管理、安全感知管理平臺、高級威脅檢測系統、零信任訪問控制系統、數據安全產品、應用交付、SDWAN、安全SaaS等，安全服務主要包括安全托管類、安全評估、安全運維、安全培訓四大類服務。

2021年，深信服的網絡安全業務收入為36.89億元，營收占比為54.20%，仍是深信服的核心收入來源。但從營收增速看，網絡安全業務增速明顯放緩，已經從2019年的50.32%下降至2021年的10.15%。

深信服自2012年開始布局云計算業務，持續推進云計算產品、服務及解決方案的研發。自2013年以來，深信服已經陸續推出以虛擬化產品、超融合HCI產品、云計算平臺SCP、企業級分布式存儲EDS、軟件定義終端桌面云aDesk、大數據智能平臺aBDI、數據庫管理平臺DMP等為代表的多款產品，并向用戶提供包括托管云、私有云等云數據中心方案。

從營收情況看，深信服的云計算及IT基礎設施增速明顯。自2018年以來，云計算IT基礎設施業務營收增速一直維持在30%以上，2021年，同比增速為49.53%，高于總營收的增速24.67%。

當前，云計算的應用在各傳統行業的滲透率逐漸增強。工信部發布的《2021年通信業統計公報》顯示，云計算已經成為新興業務中增長最快的領域，相關業務較上年增長91.5%。

在數字化浪潮的推動下，云計算在傳統公有云、私有云的基礎上，逐漸衍生出專屬云、托管云以及邊緣云等新模式。深信服在超融合架構為基礎的私有云業務、桌面云業務方面已經相對成熟，因此，在此基礎上推出了桌面即服務、托管云等新的模式。

此外，通過發展云計算業務，深信服還能夠實現網絡安全業務和云計算的協同。在虛擬化及云服務理念的不斷滲透下，我國網絡安全領域正由以硬件交付安全產品、人工交付安全服務的形式，逐步向云化、SaaS化方式交付技術和服務等形式轉變。同時，伴隨數字經濟的深入發展，網絡安全現狀變得日益復雜，之前的安全產品、服務的交付方式已經不能滿足用戶的安全訴求，國內外的安全廠商開始通過云化、服務化的方式來構建和交付核心安全能力。

（一）營收規模保持增長，凈利潤跌幅為66.29%

2021年，深信服的營業收入為68.05億元，增速為24.67%。總體來看，自2018年上市以來，深信服的營收規模一直保持增長態勢，年平均增速為28.28%。2022年一季度，深信服的營業收入為11.44億元，同比增長4.76%，2021年同期增速為79.31%。

根據深信服的解釋，2022年一季度營收增速下降主要是受疫情影響，出現部分原材料出貨不及時、生產和發貨停滯的情況，導致部分訂單未能及時交付，影響業務收入。同時，疫情的出現也導致一些地區業務開拓受到較大影響。除此之外，客戶需求和市場競爭加劇等因素也導致新增訂單不理想。

從凈利潤看，2021年，深信服凈利潤為2.73億元，同比下跌66.29%，創下上市以來的最大跌幅。2022年一季度，深信服凈利潤為-5.18億元，較去年同期下跌438.90%。凈利潤的下跌主要受成本增加和業務結構變化兩方面的影響。

數據來源：公司財報、零壹智庫

自2018年以來，深信服的營業成本增速均高于營業收入增速，并且兩者間相差幅度進一步拉大。其中，2021年，深信服營業成本增速為43.35%，而營業收入增速為24.67%。2022年一季度，營業成本較去年同期進一步提高28.52%，同樣高于同期的營業收入增速。

具體來看，2021年，直接材料費用占營業成本的比重最大，接近81%，金額約19億元，同比增長43.64%。其中，云計算及IT服務基礎設施直接材料費用約11億元，占營業成本比重為49.5%。

此外，從2021年全年看，深信服的研發費用率和銷售費用率均高于同行業的奇安信-U(688561.SH)、啟明星辰（002439.SZ），而深信服的營收規模卻高于奇安信（58.09億元）、啟明星辰（43.86億元）。由此可見，深信服在研發和銷售方面的投入相對較高。

銷售費用方面，深信服采用渠道代理銷售為主，直銷為輔的銷售模式。2021年，銷售人員規模增加，但人均銷售效率并未顯著提升，并且在推進新業務的市場端投入了較多資源，銷售費用同比增長27.91%。

銷售費用

目前，云計算及IT基礎設施已經成為深信服的營收增長引擎，基礎網絡和物聯網業務的營收占比也逐漸提高。但從毛利率來看，2021年，網絡安全業務的毛利率為80.84%；云計算及IT基礎設施的毛利率為44.14%；基礎網絡和物聯網業務的毛利率為57.16%。隨著云計算及IT基礎設施、基礎網絡和物聯網業務的營收占比逐漸提升，由于它們的毛利率卻遠低于網絡安全業務，深信服的凈利潤下跌明顯。

注：此處的凈利潤為歸屬上市公司股東的凈利潤。

之所以出現這種情況，主要是受客戶群體的預算管理制度和集中采購制度影響。目前，深信服的客戶以企業、政府、金融、電信運營商為主，其中，政府及事業單位的營收占比最多，超過50.26%。

通常，這些單位會在下半年制定次年年度預算和投資采購計劃，審批一般集中在次年上半年，設備采購招標則一般安排在次年年中或下半年。因此，深信服每年上半年銷售訂單相對較少，年中訂單開始增加，產品交付則集中在下半年尤其是第四季度。

網絡安全方面，隨著《中華人民共和國數據安全法》《中華人民共和國個人信息保護法》《關鍵信息基礎設施安全保護條例》等的頒布實施，我國的網路安全法律體系和標準體系的不斷完善，這進一步推動了國內網絡安全產業的發展。

此外，伴隨“新基建”的全面開啟，眾多傳統行業面臨數字化轉型，新場景、新應用驅動下的安全需求與日俱增。根據IDC相關報告，預計到2025年，我國網絡安全支出規模將達214.6億美元。在2021-2025的五年預測期內，我國網絡安全相關支出將以20.5%的年復合增長率增長，增速位列全球第一。

云計算方面，在《推動企業上云實施指南（2018—2020年）》《關于推進“上云用數賦智”行動培育新經濟發展實施方案》等政策的推動下，云計算的應用場景進一步擴大，成為數字經濟的發展底座。

深信服的云計算業務主要涉及私有云和混合云。信通院數據顯示，2020年我國云計算整體市場規模達2,091億元，增速達到56.6%，其中，私有云市場規模達814億元，預計到2023年私有云市場規模將接近1500億元。同時，隨著企業上云需求的多元化，混合云開始受到越來越多企業的青睞。

網絡安全市場和云計算市場在迎來巨大發展機遇的同時，也導致行業競爭不斷加劇。網絡安全市場企業數量較多，包括奇安信-U(688561.SH)、啟明星辰（002439.SZ）、綠盟科技（300369.SZ）等在內的多家公司已經國內A股上市。云計算領域，國內外大型互聯網企業紛紛布局私有云業務，同時，傳統的公有云巨頭也持續推動混合云業務布局，云計算領域競爭激烈。

并且從客戶結構看，深信服的客戶以政府及事業單位為主，面臨投入和產出不匹配問題，沒能實現資源的有效配置。深信服需要獲得更多其他行業的客戶，來提升盈利水平。

在生產模式上，深信服對外銷售的產品通常由硬件設備和軟件部分構成，其中硬件設備（如工控機、服務器、交換機等）全部為外購。深信服向供應商采購硬件設備后，通過整機供應商/外協工廠為主，內部工廠為輔的生產模式，進行檢測、老化、軟件預裝等環節，將研發的軟件產品與硬件產品集成后，交付給客戶使用。

受國際形勢影響，包括芯片在內的原材料出現全球性緊缺局面，導致上游企業提升原材料產品報價，以致深信服內硬件采購成本顯著上升。短期內，深信服仍將面臨高價采購硬件甚至采購不到硬件原材料的局面。

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原標題： 深信服創上市來最差利潤，云業務能否構筑其第二增長曲線？